国电电力(600795)：Q2火电度电净利环比稳定

煤矿处置收益促盈利同比大幅增长，中期减值减轻年底负担公司1H24 营收/归母净利为858.3/67.2 亿元，同比-3.2%/+127.4%，其中2Q24 营收/归母净利润同比-6.5%/+145.6%至402.7/49.3 亿元。2Q24 公司出售国电建投内蒙古能源50%股权对公司利润影响46.16 亿元，计提大兴川水电站资产减值准备8.42 亿元和信用减值损失5.12 亿元（主要是新能源应收补贴款减值）。上调公司2024 年投资收益，预计公司2024-2026 年归母净利为96/91/106 亿元（前值：72/87/101 亿元）。根据24E 新能源归母净利31.98 亿元，水电/火电归母净资产197/318 亿元，参考可比公司Wind一致预期24E PE/PB/PB15.5/2.88/0.95x，考虑公司火电盈利能力强且稳定，但新能源/水电装机规模/盈利较可比公司有差距，给予公司24E PE/PB/PB13.5/2.20/1.00x，目标价6.63 元（前值：6.53 元），买入。


　　2Q24 除燃料外其他成本环比下降，火电度电净利润环比持平1H24 公司火电上网电量同比-1.42%至1641.77 亿千瓦时，其中2Q24 同比-6.98% 至781.54 亿千瓦时。公司1Q24/2Q24 火电净利润分别为26.89/24.53 亿元，对应火电度电净利润3.1/3.1 分，表明2Q24 火电在上网电量环比下降9.15%的情况下，度电净利润仍相对稳定。我们推算主要系不含税上网电价环比+0.14 分（供热结束容量电价提升）、单位燃料成本环比+0.31 分（入炉标煤单价下降但供电煤耗因供热结束环比增长）、度电除燃料外其他成本环比-0.18 分（除燃料外总其他成本环比-10 亿元）。2Q24 火电度电净利润同比-0.3 分，主要系上网电量同比下降导致。


　　1H24 新能源新增装机177.03 万千瓦，减值影响水电/新能源利润1H24 公司新能源新增装机容量177.03 万千瓦，其中风电/光伏23/154.03万千瓦，截至2024 年6 月底在建风电/光伏装机容量225/683.17 万千瓦。


　　2Q24 公司风电/光伏净利润分别为1.48/3.58 亿元，同比-72%/+35%，我们认为风电除利用小时同比下降外，或承担5.12 亿元信用减值的大部分。


　　2Q24 公司水电板块上网电量同比+59.32%至165.20 亿千瓦时，其中四川同比+70.45%至133.84 亿千瓦时，若简单还原计提大兴川水电站资产减值准备8.42 亿元，水电2Q24 净利润约7.22 亿元，同比+65.22%。1H24 公司国能大渡河实现归母净利润8.38 亿元，同比+65.81%。


　　中期分红0.09 元（含税），分红比例23.90%


　　公司拟进行中期现金分红，DPS 为0.09 元，合计分红额16.05 亿元，占1H24合并报表归母净利润的23.90%。


　　风险提示：煤价超预期及长协煤保障不及预期；煤电电价上涨/新能源发展/大渡河水能利用/大渡河电价不及预期；资产减值额度高于预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司