奥普特(688686)：机器视觉核心部件的头部厂商

中国机器视觉领域的先进厂商。 OPT(奥普特) 定位于自动化核心零部件供应商，公司目标是打造世界一流的机器视觉企业，发展至目前已成为机器视觉应用技术领域的领先者。OPT 的产品和解决方案应用于20 多个国家和地区，全球范围设立30 多个服务网点，服务于15000 余家客户。OPT 产品包括：视觉系统、光源、工业相机、工业镜头、工控机、3D 传感器、智能读码器、测量系统、传感器、运动部件等。


　　受宏观和行业环境影响，公司2023 年出现降速。2023 年，公司营收约9.44亿元人民币，同比增长-17.27%。2023 年公司未对各产品线收入进行细分，机器视觉核心部件营收约8.09 亿元人民币，同比增长-16.02%；机器视觉配件营收约1.33 亿元人民币，同比增长-25.06%。毛利率方面，2023 年公司综合毛利率为64.29%（较上年减少 1.91 个百分点），其中，机器视觉核心部件毛利率为65.69%（较上年减少 1.57 个百分点），机器视觉配件毛利率为55.77%（较上年减少 4.62 个百分点）。三费方面，2023 年公司销售费用约1.99 亿元，同比增长-0.43 %，销售费用率为21.10%（较去年增加3.57 个百分点）；管理费用为3695 万元，同比增长14.84 %，管理费用率3.91%（较去年增加1.09 个百分点）；研发费用2.02 亿元，同比增长5.88 %，研发费用率为21.43%（较去年增加4.69 个百分点）。


　　2023 年，公司实现归母净利润约1.94 亿元，同比增长-40.37%；扣非净利润约1.63 亿元，同比增长-45.41%。2024 年Q1，公司实现营收约2.27 亿元人民币，同比增长-9.53%；归母净利润约5730 万元，同比增长-12.67%；扣非净利润约4891 万元，同比增长-16.65%。2023 年，受锂电行业扩产周期和消费电子行业终端需求疲软的双重影响，客户扩产和更新改造需求减弱，导致收入规模下降。同时，公司为保持持续竞争力，继续加大对研发等关键领域的投入，相关费用维持高位，导致净利润下降。


　　外部环境虽承压，但四大驱动因素仍具增长动能。消费电子行业和锂电行业是公司近年来最主要的客户群。2023 年， 3C 电子行业的收入为 5.80 亿元，较去年同期下降了 9.34%；锂电领域的收入为 2.60 亿元，较去年同期下降了 34.97%。消费电子和锂电行业的收入合计8.4 亿，占总收入的88.98%。消费电子市场受全球经济增速放缓的影响，整体低迷，导致下游客户产线更新、升级需求不足。而锂电行业方面，经过 2018 年-2022 年的快速扩张之后，下游锂电行业进入以产能利用率爬升为重点的发展阶段，相应资本开支缩减，新增和更新设备的需求放缓。


　　2024 年外部环境压力仍在，但危中有机，公司业务仍然具备驱动因素，包括出海、工业AI、国产替代和降本增效。


　　出海。国内新能源、消费电子等行业的头部公司均在积极推进国际化战略，国内成熟的工业自动化产品借此可实现全球产业链布局，从而带动公司机器视觉产品的需求。公司早在多年前就开始全球化布局，2023 年其海外收入约6870 万，同比增长19.36%，毛利率75.41%，提升7.27 个百分点。公司在全球范围内积极布局，设立了多个子公司和办事处，包括日本、韩国、马来西亚、土耳其、印度、越南、美国、德国等国家。同时，公司与英国、意大利、以色列、新加坡等国家的合作伙伴建立了紧密的合作关系，共同为客户提供优质的产品与服务。公司已在全球范围内设立 30 多个服务网点，产品和服务已覆盖 20 多个国家及地区，成功服务超过 15000 家客户，包括众多世界 500 强及全球知名设备制造商。


　　工业AI。锂电行业是公司工业 AI 技术最早实现落地的领域，例如，锂电池极耳区域出现的缺陷类型复杂多样，位置随机，一些细微瑕疵与极耳背景颜色差异微乎其微，造成难以精确提取缺陷特征，其视觉检测成为行业难点之一。公司利用工业AI 和传统算法相结合，对极耳的缺陷特征进行准确提取、分类，可实现对极耳检测的缺陷零漏报。消费电子行业方面，通过应用公司的工业 AI 技术，也可以解决行业长期难以解决的检测痛点。2023 年，公司的工业AI 技术已逐步进入技术验证及试线阶段。


　　国产替代。机器视觉软件系统的国产化程度目前相对较弱，国产视觉软件系统在多个应用场景已得到实践验证。机器视觉设备方面，消费电子、锂电等行业的设备国产化已带动视觉市场的高速发展，而汽车、半导体等行业的高端设备国产化率还有较大提升空间。公司在自研机器视觉和机器视觉软件系统领域，一直处于行业领先地位，将受益于国产替代带来的增量需求。


　　降本增效需求。与人眼相比，机器视觉具有精度高、速度快、适应性强、客观性高、重复性强、检测效果稳定可靠、效率高等特点，可助力终端客户实现产品增质、降低成本。机器视觉采集和处理图像的时间在微秒级别，可显著提升效率，单台视觉系统可代替多人工作，并可持续工作。我们认为，降本增效在目前的大环境下是终端客户的现实诉求，是存量产线中的增量需求。


　　以视觉算法和光学技术为核心，公司拥有完善的自主机器视觉产品线。奥普特成立于 2006 年，是国内较早进入机器视觉领域的企业之一。在成立之初，公司以机器视觉核心部件中的光源产品为突破口，进入了当时主要为国际品牌所垄断的机器视觉市场。奥普特拥有完整的机器视觉核心软硬件产品，自主产品线已全面覆盖视觉算法库、智能视觉平台、深度学习（工业 AI）、光源、光源控制器、工业镜头、工业相机、智能读码器、3D 传感器、一键测量传感器和工业传感器产品。


　　公司的自主产品分为标准产品和非标产品：（1）光源产品，包括标准产品和非标准产品，非标光源主要是在标准光源的基础上对尺寸、照度、均匀性等指标进行调整或者组合；（2）光源控制器产品，以标准产品为主，少量非标型号是在标准产品的基础上，对某些特定指标，如电流、电压等，进行强化或者其它特别设定；（3）自主工业镜头、工业相机、视觉控制器、视觉处理分析软件，均为标准产品。公司依托标准和非标产品的组合向客户提供灵活的解决方案，实现各异的视觉功能。


　　公司以视觉算法和光学技术为核心，具备开发机器视觉底层算法、平台软件，以及光源控制和光学模拟等核心组件的能力。


　　核心技术包括深度学习（工业 AI）算法、传统视觉算法、3D 视觉算法、光源控制和光学成像等。公司重点发展深度学习（工业 AI）技术、3D 处理与分析技术、图像感知和融合技术、图像处理分析的硬件加速等视觉前沿技术，并持续在光源及其控制技术、镜头技术、智能相机技术、视觉处理分析软件技术方面进行强化，同时拓展智能感知和融合技术、智能数据处理与分析技术等传感器技术，以及高端超精密运动部件驱动及驱控一体技术等。


　　机器视觉与运动控制技术均为工业自动化的核心技术。随着机器视觉在高端制造行业如消费电子、新能源、汽车、半导体行业的不断渗透，运控产品与机器视觉产品的结合变得更为紧密。未来，公司的运动方案解决能力与视觉方案解决能力相结合，形成两大核心技术平台，将进一步巩固和提升公司的市场竞争力。


　　行业应用经验和数据积累优势明显。机器视觉的下游应用非常广泛，几乎涉及国民经济的方方面面。因此，完善的机器视觉解决方案对下游客户而言至关重要。而设计有效的机器视觉解决方案，需要大量的行业应用经验积累。公司在机器视觉领域深耕多年，特别是在 3C 电子、锂电等行业，拥有丰富的机器视觉产品的设计、应用案例库，形成了较高的行业知识壁垒。此外，深度学习（工业 AI）将深刻改变机器视觉行业的技术发展，而行业数据是深度学习技术的基础。公司经过多年的专业化经营，在 3C 电子、锂电等行业积累了大量的数据，有助于公司迅速对模型进行调校和优化，提高模型输出结果的准确率和响应速度，在机器视觉的深度学习技术领域抢占先机。目前公司的机器视觉解决方案已广泛应用于3C 电子、锂电、汽车、半导体、光伏、食品、医药、烟草、物流等多个行业。


　　机器视觉的应用场景。机器视觉作为机器的“眼睛”和视觉“大脑”，属于智能装备感知、分析部分的关键零部件。机器视觉的诸多应用场景和功能，均可归为四种基本功能：识别、测量、定位和检测。比如 3C 行业的精密组装、外观缺陷检测等环节，锂电行业前段的涂布锟压、中段工艺的电芯组装、后端化成分容检测、模组 Pack 段检测等环节均有应用。


　　机器视觉的应用场景与我国制造业发展相匹配，近年来我国制造业的转型升级如半导体、汽车行业，以及新兴产业的兴起如新能源行业的逐步渗透，再加上终端客户对产品质量管控要求的不断加强，机器视觉逐步实现核心技术的突破和下游应用场景的拓展。公司在长期的服务中已累计为客户提供超过32000 个非标定制方案以及 53000 多个工业应用案例。2023全年，成功打造 22900 个光学成像解决方案。


　　机器视觉技术在新质生产力中具有重要的地位和作用。在工业自动化系统中，机器视觉技术承担着感知入口、数据承载和行业大脑的角色，是推动制造业高质量发展的核心动力。它不仅提高了生产效率，推动了产业变革，还促进了智能视觉产业的发展，成为新质生产力的重要驱动力。智能视觉产业作为新质生产力发展的重要赛道，其发展具有广泛性、融合性、高附加值和战略性等特点，为经济增长提供了新的动力。因此，机器视觉技术在新质生产力中具有重要的地位和作用。随着技术的不断进步和应用领域的不断扩大，机器视觉技术在新质生产力中的作用和地位将更加突出和重要。


　　机器视觉光源领域的龙头公司，具备高市场壁垒。中国是全球制造业的加工中心，是世界机器视觉发展最活跃的地区之一，应用范围涵盖了包括 3C 电子、锂电、汽车、半导体、光伏等国民经济的各个领域。 根据公司2023 年年报援引高工机器人产业研究所（GGII）的数据，2022 年中国机器视觉市场规模 170.65 亿元（该数据未包含自动化集成设备规模），其中3C 电子行业机器视觉市场规模为 43 亿元，锂电机器视觉市场规模为 21 亿元。GGII 预测，至 2027 年我国机器视觉市场规模将超过 560 亿元，其中，2D 视觉市场规模将超过 400 亿元，3D 视觉市场规模将接近 160 亿元。奥普特 2022 年、2023 年营业收入分别为 11.41 亿元、9.44 亿元，业务收入集中于 3C 电子及锂电行业，可以看出，公司在行业中有明显的技术和市场的领先优势。另根据公司援引日本富士经济调研的数据，2020-2022 年间，全球排名前 20名的机器视觉光源企业中，公司分别以 13.45%、16.01%、20.53%的市占率，稳居全球第二位，国内市占率三年蝉联榜首。机器视觉行业属于技术密集型行业，跨越多个学科和技术领域，需要在包括成像、算法、软件、传感器等领域积累大量的技术，并需要持续的大量研发投入，对潜在的市场进入者有较高的技术门槛。 因此，公司具备较高的市场竞争壁垒。


　　盈利预测与投资建议。公司深耕机器视觉领域多年，是具备完善产品线的机器视觉核心部件上市公司。我们认为，公司在机器视觉核心部件领域，自主研发实力强，同类公司少，具备较强的核心竞争力。我们预计，公司 2024-2026 年营业收入分别为 10.41/12.65/16.05 亿元人民币，同比增长 10.34/21.44/26.87%，EPS 分别为1.71/2.11/2.67 元人民币。参考可比公司，结合行业发展态势和公司的行业地位，给予公司 2024 年动态 40-45 倍 PE，合理价值区间为 68.41- 76.96 元人民币，首次覆盖，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。工业领域疲软导致新增产线不及预期；国产替代不及预期；存量产线降本增效改造不及预期；出海业务不及预期；工业AI 落地不及预期；公司销售和研发高投入与业务增速不匹配导致盈利水平不及预期；

□.杨.林./.杨.蒙    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司