苑东生物(688513)：收入增长符合预期 产品矩阵持续丰富

业绩摘要：2024 上半年公司实现收入6.70 亿元（+20.56%），归母净利润1.46 亿元（+11.38%），扣非归母净利润1.14 亿元（+14.08%），毛利率77.73%（-4.32pcts），净利率21.88%（-1.80pcts），收入增长主要受益于国内制剂存量及新上市产品销售稳健增长，毛利率有所下滑主要受收入结构变化影响，高毛利率的技术服务及转让收入占比减小。费用率方面，销售费用率35.33%（+1.02pcts）有小幅提升，管理费用率6.49%（-2.11pcts）和研发费用率16.27%（-2.95pcts）有所下滑。


　　业绩拆分：（1）制剂收入5.65 亿元，同比增长27.8%，毛利率81.2%，存量及新上市产品均贡献增量，加强市场准入、学术推广和渠道扩展，新设麻痛事业部、零售事业部；（2）原料药收入0.57 亿元，同比增长36.1%，新增“一带一路”国家原料药业务；（3）CMO/CDMO 收入0.27 亿元，同比增长91.2%，截至24H1 累计承接22 个项目；（4）技术服务收入0.20 亿元，同比减少65.0%。


　　产品矩阵持续丰富，Q3 有望延续收入增长态势。制剂方面，24H1 公司新增盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液及比索洛尔氨氯地平片等7 个产品生产批件，其中比索洛尔氨氯地平为国内首仿，目前新品已在多省实现准入；改良新药氨酚羟考酮缓释片于2024 年7 月报产。此外，存量产品中富马酸比索洛尔等5 个品种集采成功续标，盐酸去氧肾上腺素等3 个产品中标急抢救药联盟采购陆续执行，预计Q3 有望延续收入增长态势。


　　盈利预测及评级：预计2024-2026 年公司收入13.78/17.08/20.45 亿元，同比增长23.4%/24.0%/19.7%；归母净利润2.66/3.32/4.01 亿元，同比增长17.4%/24.9%/20.7%，基于公司产品矩阵持续丰富、制剂收入稳健增长，维持“增持”评级。


　　风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险

□.李.梦.园    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司