韦尔股份(603501)：毛利率大幅改善 业务持续扩张

我们上调韦尔股份2024 年、2025 年盈利预测，并调整目标价至人民币108.4 元，潜在升幅21%，维持“买入”评级。


　　重申韦尔股份的“买入”评级：首先，从半导体周期来看，韦尔股份二季度收入增速以及毛利率再次环比改善，周期上行动能充裕。我们认为公司下半年毛利率有继续改善和增长空间。其次，从业务板块来看，公司在手机、汽车、显示驱动等业务都有望维持较好成长。韦尔的手机CIS 在主摄、长焦的摄像头中持续提升份额，毛利率有望向30%以上的水位提升。公司汽车CIS 依然维持较高增长，通过产品迭代维持竞争优势。而且，汽车中非CIS 产品也有望在未来几年放量成长。公司不断增加显示驱动业务中的产品型号，明年有望大幅成长。目前，公司股价对应2024E 市盈率为41x，估值具备吸引力，重申“买入”评级。


　　二季度业绩符合业绩预告：今年二季度，韦尔股份营收环比增长14%，同比增长43%，同比增速较今年一季度以及去年四季度再次上扬。公司二季度毛利率为30.2%，环比增长2.4 个百分点，同比增长12.9 个百分点，连续4 个季度改善。公司费用率同比环比均有改善，因此净利润为人民币8.09 亿元，同比扭亏，环比增长45%，符合业绩预告区间。根据公司二季度业绩以及未来展望，我们上调2024 年和2025 年盈利预测。


　　业绩会要点及展望：1）手机CIS：公司握有较多高端项目，是下半年增长的基本面动能。同时，公司推出定制化长焦产品，有望在明年推动成长。2）汽车业务：借助CIS 产品迭代保持较高竞争优势，以及对非CIS 产品的扩张，未来有望持续保持增长。3）显示驱动：公司具备产品型号不断增加以及大陆供应链产能优势，有望保持该业务的头部地位，并且扩张市场提升毛利率。4）研发：公司保持对于产品性能、制程工艺等的投入，确保自身竞争优势，提升市场空间。


　　估值：我们使用DCF 估值，采用2.6%的无风险利率，并假设韦尔股份2029-2032 年的成长率为6%，永久增长率为3%，WACC 是9.5%。


　　我们得到目标价人民币108.4 元，潜在升幅21%。


　　投资风险：智能手机、新能源车等终端需求增长不如预期。上游成本增长，公司产品价格上行动能不足。行业竞争加剧，公司毛利率承压。新业务投入较大，拖累业绩表现。

□.沈.岱./.马.智.焱./.黄.佳.琦    .浦.银.国.际.证.券.有.限.公.司