新澳股份(603889)：旺季营收、净利再创历史新高 印证持续的成长性

投资要点：


　　公司发布2024 年中报，营收、利润端均符合预期。24H1 营收25.6 亿元（同比+10.1%），归母净利润2.66 亿元（同比+4.5%），扣非归母净利润2.6 亿元（同比+5.8%）。其中，24Q2 单季营收14.6 亿元（同比+8.4%），归母净利润1.7 亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润1.66 亿元（同比+5.4%），均创历史单季新高。由于上年同期汇兑净收益贡献超2000 万元，且本期新增股权激励费用，导致24Q2 单季利润增速偏低。我们测算，如果剔除汇兑损益（拖累利润增速约11pct）、股权激励费用因素（拖累利润增速约2pct），可比口径下24Q2 归母净利润同比增速在16%以上，反映公司真实的成长性。


　　净利率暂时回落，但分解看毛利率逆势上行，除财务费用之外的控费相当出色。根据中报，24H1 毛利率20.8%（同比+0.5pct），其中24Q1/Q2 分别同比+0.6pct/+0.4pct。24H1期间费用率7.7%（同比+1.6pct），主要系汇兑损益差额等导致财务费用率同比+1.7pct，其他项费用率基本持平、甚至改善。最终，24H1 归母净利率10.4%（同比-0.6pct）。


　　根据中报，主要业务情况：1）毛精纺纱：24H1 营收14.8 亿元（同比+10%），分拆销量9285 吨（同比+13.3%）、均价15.9 万元/吨（同比-2.9%），远好于上半年澳毛原材料价格跌幅，反映公司微观供需优于行业整体，最终体现在毛利率27.1%（同比+1.4pct），且订单排产交期超历史同期。2）羊绒：24H1 营收6.8 亿元（同比+19.6%），毛利率14.2%（-2.1pct）。其中，宁夏新澳24H1 营收5.3 亿元（同比+25.2%），分拆销量1029 吨（同比+39.1%）、均价51.8 万元/吨（同比-10%），混纺化产品策略促进羊绒制品更具性价比与功能性，也成功带动销售高速起量，当时点宁夏产能利用率已近满产，正处于从增收走向增利的关键阶段，值得期待。3）羊毛毛条：24H1 营收3.6 亿元（同比-5.3%），毛利率5.4%（同比-0.3pct），毛条属于初加工之后中间产品，受下游需求影响较大。


　　全球毛纺纱线优质供应商，当下正处于羊毛纱扩产与羊绒纱满产起点，双轮共振驱动持续成长，维持“买入”评级。在全球服饰需求总体疲弱、澳毛原材料价格低位的背景下，公司连续多季逆势增长，展现出穿越周期的独立Alpha，如果后续行业环境一旦迎来景气加持，公司成长性将更为显著。当下时点，我们综合考虑下游需求现状、新产能爬坡节奏、产品结构升级等，主要对毛精纺纱业务下调24-26 年销量、上调毛利率，并对羊绒业务上调24-25 年毛利率，最终维持24 年、但小幅下调25-26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润为4.5/5.1/5.9 亿元（原25-26 年为5.4/6.4 亿元），对应PE 为10/9/8 倍，典型低估值、稳增长、高分红标的，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求及订单走弱；羊绒纱销售推广不及预期；原材料价格剧烈波动。

□.王.立.平./.求.佳.峰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司