上海机电(600835)：新梯承压下关注改造/加装/维保

营收短期承压，后续关注更新改造/老楼加装/维修保养业务进展上海机电发布半年报，2024 年H1 实现营收100.84 亿元（yoy-7.46%），归母净利5.26 亿元（yoy-5.44%），扣非净利5.03 亿元（yoy-1.18%）。其中Q2 实现营收57.73 亿元（yoy-9.20%，qoq+33.90%），归母净利3.13 亿元（yoy-3.56%，qoq+47.66%）。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.06、1.28、1.35 元。可比公司24 年wind 一致预期PE 均值为10.61 倍，考虑到公司市场地位稳定，当前在全国电梯保有量领先，为后市场发展提供坚实基础，因此给予公司24 年12 倍PE，目标价12.72 元，维持“增持”评级。


　　24 年H1 毛利率同比上升，回款能力有所加强


　　24H1 公司实现毛利率16.43% （ yoy+0.65pct ）， 净利率7.77%（yoy+0.08pct）。期间费用率方面，公司销售费用率3.16%/yoy+0.13pct，管理费用率4.14%/yoy+0.57pct，财务费用率-1.75%/yoy-0.31pct，研发费用率3.66%/yoy+0.5pct，整体费用率有所上升。公司预付款项同比减少8.38%，主因所属子公司预付采购款有所减少；应收账款同比减少1.43%；合同负债同比减少16.39%，主因本期所属子公司订单有所减少。


　　老旧电梯更新改造补贴金额及具体措施落地，有望带动更新改造节奏加快8 月6 日住房城乡建设部下达了关于做好申报超长期特别国债支持住宅老旧电梯更新改造项目有关工作的要求，本次通知明确重点/优先支持15/20 年以上的老旧电梯，补助标准为更新电梯每台定额补贴15 万元，改造电梯每台定额补贴5 万元。且申报项目应于2024 年底前开工并形成一定实物工作量。我国电梯更新改造市场广阔， 根据国家市场监督管理总局，截止2023年全国电梯保有量1062.98 万台；根据国家发展改革委赵辰昕副主任，目前我国有约80 万台电梯的使用年限超过15 年，其中约17 万台电梯的使用年限超过20 年，老旧电梯更新改造补贴措施落地有望使电梯行业持续收益。


　　新梯承压下除更新改造外，加装与后市场维保有望继续贡献增量新梯承压下后市场维保收入提升+老楼加装有望贡献增量。通力电梯24H1维保+更新改造业务收入占比59%，上海机电24H1 电梯安装及维保收入占比34%。行业监管趋严及主机厂提升对维保市场重视程度有望助力提升自维保率。目前上海机电已在全国设立了94 家直属分支机构，将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸覆盖到全国各省市，并在此基础上设立了720 多家维保服务网络。老楼加装电梯方面，通用电梯22 年业绩说明会中预计我国加装市场总量预计在 250 万台以上，但目前加装覆盖率仍相对较低，未来老楼加装电梯市场空间广阔。


　　风险提示：原材料价格上涨，电梯后市场进程不及预期。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司