垒知集团(002398)：需求景气低迷 检测业务盈利能力提升

公司上半年实现归母净利润7238 万元，同比下滑42.02%公司24 年上半年实现收入11.8 亿元，同比下滑21.06%，归母净利润7238万，同比下滑42.02%，扣非归母净利润5982 万元，同比下滑48.19%，其中Q2 单季度实现收入6.6 亿元，同比下滑22.91%，归母净利润3050 万元，同比下滑60.3%，扣非归母净利润2507 万元，同比下滑65.71%。


　　外加剂业务受地产拖累，盈利同比下滑


　　公司 24H1 实现新型建筑材料（外加剂为主）业务收入 9.6 亿元，同比下滑 19.19%，我们预计主要受地产端需求下行拖累。24H1 新型建筑材料（外加剂为主）业务毛利率19.81%，同比下降 3.47pct，我们预计主要系供需矛盾加剧导致价格下滑。上半年公司外加剂产能进一步扩张至148.9万吨，已具备聚羧酸合成、萘系合成、脂肪族合成、氨基合成等多种外加剂合成生产线，在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过 30%。 公司同时进一步响应国家“一带一路”发展战略，在老挝布局外加剂产业基地，上半年海外收入1275 万元，未来有望继续提升。


　　检测业务毛利率逆势提升，继续推进“新产品、新市场、新领域”发展公司 24H1 实现技术服务业务收入 1.54 亿元，同比下滑19.87%，服务范围涵盖建设工程、交通工程、电子电气、新能源汽车电子、生态环境及消防安全等领域，其中在汽车电子领域，在汽车电子领域，健研检测已获得赛力斯、东风柳汽认可的第三方实验室资质授权，可以在认可范围内为其供应链电子零部件企业开展检测服务。上半年公司技术服务业务毛利率达38%，同比提升3.56pct，子公司健研检测净利润2144 万元。公司将专注“新产品、新市场、新领域”，交通工程及电子电气检测仍是主要增长点，同时新能源汽车检测市场有望贡献新增量。


　　新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、AI 智能建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。考虑到需求景气度下滑，下调24-26 年归母净利润预测至1.6/2.2/2.6 亿元（前值2.0/2.4/3.0 亿元），给予公司25 年14 倍PE，目标价4.32 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展不及预期。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.林.晓.龙    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司