招商南油(601975)：上半年归母净利润+45% 看好旺季高景气

投资要点


　　事件：2024 年上半年营业收入同比+11.78%，归母净利润同比+44.76%公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入35.28 亿元，同比+11.78%，实现归母净利润12.20 亿元，同比+44.76%，实现扣非归母净利润10.28 亿元，同比+23.97%。其中，因处置3 艘老旧船舶，资产处置收益约2.1 亿元。


　　24Q2 实现营业收入16.89 亿元，同比+9.80%，环比-8.14%，实现归母净利润5.49 亿元，同比+25.66%，环比-18.19%；实现扣非归母净利润4.76 亿元，同比+9.09%。Q2 资产处置收益约0.72 亿元。


　　国际市场：上半年国际成品油运运价震荡加剧，TC7 航线运价同比+32%受地缘政治等因素的影响，全球成品油运贸易格局流向变动， 2024H1 国际成品油运输市场运价震荡加剧，上半年成品油运输指数BCTI 均值996 点，同比+20.28%，成品油运输TC7 航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均TCE 约3.77 万美元/天，同比+31.81%。


　　1）需求端：一方面，预计2024 年全球炼能增长3.2%，带动成品油海运贸易需求提升；另一方面，受红海危机的影响，船舶绕行好望角使得平均航行里程增长，带动全球成品油吨海里数增长约7%。


　　2）供给端：根据Clarksons 数据，截至2024 年6 月，全球MR 船舶共1760 艘，订单船舶242 艘，订单船舶占比13.8%，预计2024 年将继续交付27 艘，叠加环保新规制约，成品油轮有效运力供给有限。


　　国内市场：国内炼油业亏损叠加检修，成品油运输需求较为疲软原油运输方面：1-6 月中国地炼开工率均值约66.2%，同比-2.65%，上半年国内原油水运量4406.7 万吨，同比-619 万吨，内贸运价基本稳定。


　　成品油运输方面：上半年国内炼油行业综合利润持续亏损，叠加大检之年，二季度开工负荷率下滑，成品油产量下滑，导致国内成品油运输需求提振缓慢。


　　化工品运输方面：上半年国内化工品行业需求低迷，导致内贸运价下滑，在国内产能扩张背景下，出口需求逐步提升，外贸运价好于内贸市场，兼营运力运营重心逐步外移。


　　未来展望：供需差奠定周期向上基础，旺季运价有望企稳回升强供需差奠定了成品油运周期上行基础，根据Clarksons 数据，截至2024 年8月，预期2024 年成品油轮运力供给增速为+1.8%，需求吨海里增速为+7.5%，运力供需差约5.7%，供需差为成品油运价提供较强的支撑，看好油运旺季成品油运运价持续上行。


　　盈利预测


　　公司为远东成品油运市场领先者，有望受益于行业景气度上行周期，运价上涨带动公司业绩增长；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为22.68 亿元、23.18亿元和23.53 亿元，对应PE 分别为6.39、6.26 和6.16 倍，维持 “增持”评级。


　　风险提示


　　全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、订单大幅增加风险等。

□.李.丹./.秦.梦.鸽    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司