中国建筑(601668)：龙头央企资产质量与成长性超预期

本报告导读：


　　市场认为中国建筑地产存货等资产具有风险且建筑业务成长性不足，我们认为公司资产质量扎实，能够凭借出色的市场驾驭能力优化业务结构确保长期增长。


　　投资要点：


　　投资建议：维持增持。维持预测 2024-2026年EPS1.40/1.47/1.54元增 7%/5%/5%，维持目标价7.76 元，对应2024 年5.5 倍PE。(1)中国建筑房建业务结构改善，医疗、教育、工业厂房等订单持续性强。基建业务发力重点领域，光伏、风电、核电等能源工程订单预期强劲。地产业务受行业基本面影响销售规模下降，但行业结构改善利润率预期提升。综上维持预测2024-2026 年EPS1.40/1.47/1.54 元增7%/5%/5%。(2)通过分部估值的PE 与PS 估值法，给予公司目标价7.76 元，对应2024 年5.5 倍PE。


　　超预期：市场认为中国建筑资产安全性和建筑业务成长性不足，我们认为公司资产优质增长可期。(1)市场认为中国建筑地产和投资类项目存在减值风险，且建筑行业趋于饱和致使公司长期成长性不足。公司虽PB 估值0.54 倍处于底部区间且股息率可观，但股价进一步向上空间小。(2)我们认为公司地产资产优质，测算1 年房价跌幅造成存货价值下降155 亿元比例仅2%，应收账款减值计提充分且结构改善，PPP 类项目运营考核情况良好。房建、基建订单结构变化和地产开发优势将确保长期增长。


　　信息与逻辑：地产信用优势强优先一二线城市，建筑业务善把握市场变化迅速优化布局。(1)2024 年6 月20 日标普将中国建筑旗下中海评级上调至A-内房企最高。2023 年中海加权平均融资成本3.55%处于行业最低区间。中国建筑2023 年新增土储超九成位于一、二线城市。(2)中国建筑能迅速把握行业和市场趋势，凭借专业能力和资质优势，广泛布局能源、市政、交通、水利等需求强的板块和海外市场，获取更高市场份额。2024年前6 月新签2.5 万亿元增10%，其中基建新签7491 亿元增35%，增速超过同期广义基建投资增速27 个百分点，境外新签1231 亿元增105%。


　　催化剂：市场风格轮动头部央企价值显现，地产和城中村政策带来基本面提升。(1)头部央企和高股息资产成为市场偏好。中国建筑是全球最大的投资建设集团，入选中证50、上证50、富时中国A50 指数，当前股息率4.81%。(2)地产政策优化带来行业筑底。7 月开工、竣工等地产指标降幅继续收窄，中国建筑将受益行业改善。(3)政策推动城市更新。中国建筑在城中村改造等领域具备投资、设计、建造、运营全产业链优势。


　　风险提示：地产政策风险，存货减值风险，投资类项目减值风险等。

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