东宏股份(603856)：业绩稳健增长 水利投资高景气+地下管网更新改造助力未来成长

24H1 业绩稳步增长，看好公司中长期发展潜力公司发布24 年中报，24H1 公司实现营收15.78 亿，同比+2.13%，归母、扣非净利润为1.5、1.47 亿，同比+5.02%、+7.46%。其中，24Q2 单季实现营收9.33 亿，同比+3.34%，归母、扣非净利润为0.98、0.97 亿，同比分别+3.18%、+6.8%。公司作为全球最大的复合管道制造商，持续深耕市场，拓展氢能、核电、化工、海洋光伏等新领域，有望不断提升其在管道领域的市占率。


　　PE 和防腐管道销量保持较快增长，带动公司整体收入增加分产品来看，上半年公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC 管件销售收入分别为1.96、1.62、9.1、0.24、0.17 亿元，同比+14.3%、-6.1%、+16.5%、-68.2%、-71.3%，5 类管件销量分别为1.86、1.13、13.61、0.33、0.17 万吨，同比+23.8%、-9.8%、+17.9%、-72.5%、-75.1%，PE 和防腐管销量保持较快增长，保温和PVC 管销量跌幅较大。5 类产品均价分别同比-7.7%/+4.1%/-1.2%/+15.5%/+15.4%，成本端主要原材料采购价格均有所降低，聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别变动-0.7%/-8%/-8.6%/-4.5%。


　　费用率降低，经营性现金流同比略有改善


　　24H1 综合毛利率为19.53%，同比-1.29pct。24H1 公司期间费用率为9.41%，同比-0.54pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%、2.77%、2.43%、0.78%，同比分别变动+0.02、-0.76、-0.08、+0.29pct，费用率有所降低。综合影响下公司23H1 净利率为9.53%，同比-0.03pct。CFO 净额为0.18 亿元，同比多流入0.07 亿元，收现比/付现比分别为75.79%/77.91%，同比分别变动-28.6/-22.32pct。


　　看好水利投资高景气叠加地下管网改造的政策支持，维持“买入”评级年初以来水利投资保持较高景气，1-7 月水利投资同比+28.9%，单7 月同比+38.6%，加之去年增发国债水利项目建设进入高峰期，水利建设和地下管网更新改造领域将充分受益，水利建设实物工作量将加快形成。此外公司正积极推动输氢管道的布局，随着氢能产业的发展，氢气管道将迎来广阔的发展前景。我们预计公司24-26 年归母净利润为2.3、2.7、3.1 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期，坏账风险，行业竞争加剧。

□.鲍.荣.富./.王.涛    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司