嘉和美康(688246)：短期业绩承压 AI医疗大模型落地验证

投资要点：


　　事件： 公司发布2024 半年报，24H1 实现营业收入3.00 亿元，同比增长2.92%。实现归母净利润-0.27 亿元，23H1 为-0.23 亿元。实现扣非净利润-0.31 亿元，23H1 为-0.28亿元。


　　报告期内公司使用超募资金回购减少注册资本，截止2024 年8 月15 日，公司注销回购股份100 万股，总股本相应减少。


　　收入保持稳定，业绩表现略低于预期。收入端公司24H1 实现营业收入3.00 亿元，同比增长2.92%，保持稳定增长，此前预期10%左右，利润端亏损扩大，此前预期与去年同期持平。我们认为预期差主要由于：1）公司下游以医院客户为主，订单和回款情况受宏观环境因素影响较大；2）公司业绩季节性明显，一般在下半年进行项目验收完成收入确认；3）公司投资参股的子公司安德医智处于破产重整恢复期，短期内存在亏损。


　　加强重点产品和新技术研发提升毛利空间。公司24H1 毛利率48.03%，同比增长2.51pct，报告期内公司全面提升智慧医院建设解决方案智能化程度，改进实施交付管理，进一步提升整体毛利率。


　　强调内控管理，人员效能提升。报告期内公司持续优化期间费用率，销售费用率16.39%，同比下降1.18pct，管理费用率16.21%，同比下降1.58pct，研发费用率25.35%，同比下降7.18pct。截止24H1 公司总人数1864 人，同比减少6.61%，人均创收从23H1 的14.63 万元提升至24H1 的16.12 万元，人效明显提升。


　　持续注重研发投入，AI 医疗方向重点投入突破。公司24H1 研发投入（费用化+资本化）总计1.22 亿元，同比增加0.20%，其中资本化研发投入同比增加70.20%，主要系多个应用软件产品在23H2 完成技术研究及产品设计进入开发阶段，预计后续研发成果能直接售卖。报告期内公司垂域医疗大模型在头部医院落地：联合北医三院发布三生大模型，辅助电子病历自动生成、药学知识问答和患者诊前多模态导诊等，落地验证取得显著成效。


　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2024-2026 年收入为8.56、10.82、13.34 亿元，维持2024-2026 年净利润预测为1.04、1.51、2.12 亿元。考虑到电子病历评级结果与公立医院绩效挂钩，医保控费的实际效果也需电子病历支撑，长期来看电子病历升级需求充足，公司连续10 年电子病历市占率第一，在电子病历和专科电子病历方面具有领先优势，维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观环境对医院客户收入影响风险。

□.洪.依.真./.刘.洋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司