西藏药业(600211)：业绩符合预期 全年增长可期

事件：公司发布 2024半年报，24H1实现收入16亿元，同比-11.3%，实现归母净利润6.2 亿元，同比+4.6%，扣非归母净利润5.2 亿元，同比-9.9%。


2023 年一过性高基数，新活素销售收入符合预期。2024 年Q1/Q2 分别实现收入7/9.1 亿元，分别同比-22.4%/-0.3%。24H1 新活素销售收入14.5 亿元,同比下降13.9%。新活素收入略下降主要系1）去年受益于疫情后遗症销量基数高，2）2024 年医保续约降价4.5%。依姆多本期销售收入5091 万元，同比下降15.2%；其余产品本期销售收入1.1 亿元，同比增长50.93%。


盈利能力稳中有升。上半年公司毛利率95.7%（-0.1pp），其中Q1/Q2 毛利率分别为94.8%/96.4%，预计Q2 环比上升主要系收入体量增长摊薄成本。费用方面， 上半年销售/ 管理/ 研发费用率分别为56.2%/3.3%/0.7%， 同比+0.1pp/+0.4pp/+0.2pp，费用率略上升，主要系收入端较去年同期略下降。上半年归母净利率38.6%（+5.9pp），主要系上半年收到政府补助1亿元。24H1 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加4985.92 万元，增长9.2%，主要原因系1）24H1 收到的产业扶持款增加以及子公司银行存款利息增加；2）24H1支付的各项税费增加。


维持高分红率，全年业绩可期。24H1公司向全体股东每10 股派发现金红利9.67元，分红比例为50.02%。考虑到公司23 年Q3 销售基数较低，我们预计公司有望于下半年迎来业绩增长，全年业绩可期。


盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年归母净利润分别为11.1 亿元、13.4亿元、15.4 亿元。公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。


风险提示：核心产品医保控费，竞争格局恶化风险，资产减值损失风险。

□.杜.向.阳./.王.彦.迪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司