天山铝业(002532)2024年中报点评：Q2氧化铝价格上涨 助推公司业绩大增

公司公布2024年中报，上半年实现营业收入137.85亿元，同比-6.83%；实现归母净利润20.74亿元，同比+103.45%；实现扣非归母净利润19.61亿元，同比+168.42%。


　　氧化铝销售价格提升，助推公司净利大涨。单季度来看，公司Q2 实现营业收入69.6 亿元，同比-11.35%，环比+1.98%；实现归母净利润13.54 亿元，同比+161.39%，环比+88.06%；实现扣非归母净利12.55 亿元，同比+200.24%，环比+77.76%。盈利能力方面，2024 年上半年公司毛利率为21.83%，同比增加9.37 个百分点；净利率为15.06%，同比增加8.15 个百分点。2024 年第二季度，因铝土矿供应出现阶段性偏紧，同时电解铝企业备货意愿积极，运行产能提升，供弱需强，使得氧化铝价格快速上涨。因氧化铝销售价格提升，使得公司盈利能力增强，助推归母净利润大幅增长。


　　产业链一体化发展优势凸显，主要产品销量持续增长。公司上半年电解铝产量58.54 万吨，氧化铝产量109.3 万吨，发电量66 亿度，预焙阳极产量26.9 万吨，高纯铝产量1.6 万吨，铝箔产量0.6 万吨。上半年公司归母净利润同比大增主要因：1）全资子公司天铝有限经营业绩同比提升81.2%，自产电解铝平均销售价格同比上升约6.7%，电解铝完全成本与去年同期基本持平。2）上半年，公司氧化铝板块经营业绩同比大幅提升，主要系氧化铝销售均价同比上升约26.1%，同时氧化铝产量同比增加6.8%、销量同比增加4%等积极因素所致。3）此外，增值税加计抵减以及高纯铝、铝箔等产品销量的增加同样对公司业绩起到积极作用。


　　重点项目持续推进，强链补链巩固优势。公司海外项目包括印尼铝土矿、氧化铝及几内亚铝土矿项目。其中印尼氧化铝一期100 万吨生产线正加速建设，几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段。随着几内亚及印尼项目的持续推进，可满足公司对铝土矿的原料需求，资源保障能力进一步增强。


　　江阴铝箔项目主体设备目前正进行安装和调试，并逐步投入生产。公司在铝产业链上的布局项目加快推进，使得公司全产业链布局优势得以进一步加强和完善，整体抗风险能力及盈利能力有望持续提升。


　　投资建议：公司产业链一体化布局的优势显著，且资源保障能力持续强化，能较好的抵御行业波动风险，为未来业绩增长提供有力保障。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.91元和1.03元，对应8月20日收盘价的PE分别为8.30和7.34倍，维持对公司的买入评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；外贸出口风险。

□.许.正.堃    .东.莞.证.券.股.份.有.限.公.司