金徽酒(603919)：Q2增长放缓仅是短期节奏调整

事件：2024 上半年公司实现收入 17.5 亿元，同比+15.2%；归母净利 2.95亿元，同比+16%。其中24Q2 收入6.78 亿元，同比+7.7%；归母净利0.74亿元，同比+1.9%。


　　提价控货使Q2 收入增速放缓：公司在Q2 收入增速有所放缓，一方面行业需求偏淡，另一方面因公司上调了世纪金星、柔和金徽H3/H6 价格，为保证提价顺利传导， 公司对渠道库存进行管控，且未做产品促销。公司希望通过提价增强渠道客户和终端盈利能力， 这有别于同类竞品因增加费用投入使成交价格下探的情况，我们预计将会收到渠道商和终端正面反馈， 助力公司产品市场份额提升。


　　省内、产品结构升级是主要增长动力：分区域表现来看， 上半年省内收入同比+16.8%、省外收入同比+7.8%。省内消费氛围较好， 完成营销转型后发展势能不断释放，因此省内销售表现较好； 省外面临竞争更为激烈，且处于营销转型过程中，增速表现逊于省内。我们预计下半年省内增长仍将快于省外。分产品结构， 300 元+/100-300 元/100 元-档产品收入分别同比+45%/+15%/+1.8%， 产品结构保持提升趋势， 符合公司的高端引领策略，上半年100-300 元增速较去年放缓预计与上述提价有关，下半年有望加速。


　　盈利能力稳定：Q2 归母净利率同比-0.6pct，其中Q2 所得税额同比变化较大，受递延所得税影响。Q2 税前利润同比+21.1%。毛利率同比+2.6pcts，销售费用率-0.5pct，管理费用率+1.1pct。上半年整体净利率基本稳定。


　　过去三年公司盈利能力下滑，这一趋势在上半年终止。


　　投资建议：公司Q2 业绩增速放缓因淡季提价导致， 省内份额提升、产品结构升级趋势并没有发生变化， 我们预计下半年公司业绩同比增速将提升。结合Q2 情况调整盈利预测， 预计2024-2026 年EPS 分别为0.79/0.93/1.1 元，2024/8/20 收盘价17.1 元对应P/E 分别为22/18/16 倍，维持“ 推荐”评级。


　　风险提示：省外市场开拓不及预期的风险；行业需求持续低迷的风险。

□.刘.来.珍    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司