安泰生物(603658)：2024H1发光业务稳健 盈利能力稳步提升

事件：


　　公司在2024 年上半年实现营业收入22.07 亿元，同比增长4.70%，归母净利润达6.20 亿元，同比增长13.49%，扣非归母净利润5.99 亿元，同比增长13.69%。


　　2024 年第二季度公司实现营业收入11.18 亿元，同比增长4.33%；实现归母净利润2.95 亿元，同比增长-2.80%；扣非归母净利润2.85 亿元，同比增长-2.08%。


　　事件点评


　　发光业务仍保持稳健增长，海外市场维持高增长公司核心产品为化学发光试剂，我们预计2024 年上半年公司化学发光试剂增速在高个位数左右，带动公司整体收入维持平稳增长。2024年上半年，公司试剂类产品收入18.57 亿元，同比增长约4.32%，毛利率水平约为71.50%。截至2024 年上半年，公司的免疫检测产品拥有331 项注册（备案）证书，并取得了207 项产品的欧盟CE 认证，试剂品种涉及传染病、肿瘤、生殖内分泌、甲状腺功能、肝纤维化、优生优育、糖尿病、高血压、心脏病、骨代谢、呼吸道、自身免疫等多个检测方向，仪器涵盖了化学发光免疫分析仪、酶标仪、洗板机、全自动化学发光免疫分析仪、全自动生化分析仪等产品。


　　2024 年上半年，公司海外市场实现收入1.31 亿元，同比增长42%。


　　目前，公司产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，未来几年国际市场将成为公司市场拓展最为重要的区域之一。公司对国际贸易与合作中心架构重组，形成“大区管战、客服管建、市场主导、合规先行、综合管理”的运作模式。公司境外销售模式是主要依托当地经销商进行，在不同国家优先选择主渠道经销商，通过对其进行专业的培训和提供技术支持，不断培育和壮大经销商队伍，使其承担在当地的产品注册、销售及服务职能，并通过持续的品牌、市场和产品培训提升经销商的专业服务能力。


　　研发费用投入增加，毛利率随自产产品占比提高而提升2024 年上半年公司毛利率65.37%，同比提升1.72pp，预计仍是得益于磁微粒发光等高毛利自产试剂占比的持续扩大。2024 上半年，公司销售费用率16.70%（yoy-0.54pp），管理费用率4.14%（yoy-0.20pp），研发费用率15.10%（yoy+0.35pp），归母净利润率达到28.07%，较2023 年同期的25.90%提升2.17pp。


　　公司高度重视研发，持续高强度投入。2021 年-2023 年研发投入分别为48,595.46 万元、57,169.48 万元和65,613.04 万元，占当期营业收入的比重分别为12.90%、12.87%和14.77%。持续的研发高投入使公司源源不断的技术创新得到了保障。截至2024 年6 月30 日，公司拥有研发人员1852 人，占员工总数的33.27%。2024 年上半年，公司研发投入为33,323.28 万元，占营业收入的15.10%。公司继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书74 项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。


　　投资建议


　　我们预计公司2024-2026 收入有望分别实现48.54 亿元、56.66 亿元和66.44 亿元，同比增长分别约9.2%、16.7%和17.3%，2024-2026年归母净利润分别实现14.65 亿元、17.67 亿元和22.04 亿元，同比增长分别约20.3%、20.6%和24.7%。2024-2026 年的EPS 分别为2.50元、3.01 元和3.76 元，对应PE 估值分别为22x、18x 和15x。公司产品线布局全面，形成“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”全产品线布局，海外市场实现突破，综合优势显著，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　高速机装机进展不及预期风险。


　　行业竞争加剧风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司