国电电力(600795)：资产转让使得投资收益增加 24Q2归母净利润大幅增长

营业收入小幅下降，归母净利润大幅增长。2024H1，公司实现营收858.28亿元（-3.22%），归母净利润67.16 亿元（+127.35%），扣非归母净利润21.84 亿元（-18.83%）。公司营业收入同比下降的原因主要在于一是煤炭板块收入同比下降，二是售电单价同比下降。公司归母净利润实现增长的主要原因在于：一是公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加，2024H1 公司非流动性资产处置损益46.07 亿元；二是公司联营企业投资收益增加。公司扣非归母净利润下降主要系资产减值损失和信用减值损失增加，其中资产减值损失-8.42 亿元，信用减值损失-4.90 亿元。


　　电改推进火电盈利模式重塑，未来盈利有望趋稳。国家政策持续推进深化电力体制改革，加快构建新型电力系统，未来火电将逐步成为调节、支撑电源，收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等，有助于实现盈利稳定；同时，预计未来电价、煤价趋稳，点火价差保持稳定，公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平。


　　新能源建设持续推进，项目资源储备较为充足。2024H1，公司新增新能源装机177.03 万千瓦，其中风电23 万千瓦，光伏154.03 万千瓦；获取新能源资源量842.47 万千瓦，完成核准或备案新能源容量669.71 万千瓦，其中风电97.4 万千瓦，光伏572.31 万千瓦；截至2024 年6 月，公司在建风电、光伏项目装机容量分别为225.00、683.17 万千瓦。公司在建项目规模较大，且新能源项目资源储备较为充足，未来在建项目及储备项目逐步投运将驱动公司业绩稳步增长。


　　风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；煤价上涨；来水情况较差；行业政策变化。


　　投资建议：由于2024 年资产处置收益增加，上调2024 年盈利预测，同时由于电价下降，下调2025-2026 年盈利预测。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为95.59/93.08/99.76 亿元（2024-2026 年原预测值分别为89.56/102.31/113.11 亿元），分别同比增长70.4%/-2.6%/7.2%；EPS 分别为0.54/0.52/0.56 元，当前股价对应PE 为10.2/10.5/9.8x。


　　给予2024 年公司11-12 倍PE，对应合理市值为1052-1147 亿元，对应5.90-6.43 元/股合理价值，较当前股价有8%-18%的溢价。维持“优于大市”评级。

□.黄.秀.杰./.郑.汉.林    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司