德赛西威(002920)：智能驾驶毛利率修复 业绩超预期！

投资要点


　　公告要点：公司公布2024 年中报。2024 年上半年实现营收117 亿元，同比+34%，实现归母净利润8.4 亿元，同比+38%，实现扣非归母净利润7.9 亿元，同比+50%。其中2024 年二季度实现营收60 亿元，同环比+28%/+7%；实现归母净利润4.5 亿元，同环比+64%/+18%；实现扣非归母净利润4.2 亿元，同环比+77%/+13%，业绩超预期。


　　核心客户销量提升，智驾业务快速放量。分业务看，2024H1 智能座舱业务收入80 亿元，同比+27.4%，智能驾驶业务收入27 亿元，同比+45.1%，网联服务及其他业务收入11 亿元，同比+66.9%，智能驾驶业务贡献较多收入增量，主要为公司已有客户销量提升及新客户拓展所致，2024H1 公司智能驾驶业务核心客户理想产量19.7 万辆，同比+42%，同时高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单，共同驱动收入高增。


　　年降影响有限，24Q2 毛利率超预期。2024 年二季度公司毛利率为21.3%，同环比+1.0pct/+1.9pct，分业务看，2024H1 智能座舱毛利率19.6%，同比-0.02pct，2024H1 智能驾驶业务毛利率18.9%，同比+1.9pct，智能驾驶业务毛利率超预期，推测为产品产能爬坡产生规模效应及新项目量产所致，公司通过优化成本结构、迭代产品技术等方式对冲下游车企年降影响成果显著。费用端彰显规模效应，2024Q2 公司期间费用率为12.4%，同环比分别-2.0pct/-0.6pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别同比-0.6pct/-0.3pct/-1.6pct/+0.5pct ， 环比-0.4pct/+0.2pct/-0.6pct/ +0.2pct，销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，财务费用受汇兑损益影响有所提升。


　　智能驾驶零部件龙头，国际化步伐加速。全球化战略明显加速，2024 年上半年德赛西威欧洲新科技园区在德国魏玛举行奠基仪式，欧洲公司在法国巴黎成立了首个办公室，同时公司在西班牙启动智能工厂建设项目，将凭借本土化生产能力，以更短的交货时间和更快的服务速度响应欧洲及周边市场需求，海外业务有望成为下一阶段公司快速成长的又一重要推动。


　　盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力， 我们维持公司2024~2026 年营收预测为285/369/462 亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2026 年归母净利润为22.9/30.7/39.5 亿 元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为23/17/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

□.黄.细.里./.孙.仁.昊    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司