索通发展(603612)：阳极利润逐步回归正常水平 静待行业景气度回暖

公司发布中报：上半年实现营收64.75 亿元，同比-20.35%；实现归母净利润3135 万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1.12 亿元，同比扭亏。公司今年上半年预焙阳极单吨利润转正，主要得益于石油焦和预焙阳极价格波动幅度收窄，单位利润逐步回归正常水平。


　　预焙阳极产能以及产销量数据：今年上半年山东创新二期34 万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至316 万吨；另外陇西索通30 万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产。今年上半年，公司预焙阳极产能保持满负荷运行，产量156.87 万吨，同比+7.75%；销量153.90 万吨，同比+8.31%，其中出口销售39.37 万吨，同比+33.55%。


　　锂电负极产能以及产销量数据：今年上半年公司锂电负极产品产量2.32 万吨，同比+80.07%，销量2.00 万吨，同比+111.75%。预计目前公司锂电负极产品基本上保持盈亏平衡或微亏的状态，有待行业景气度进一步提升，单位利润有较大的上涨空间。


　　财务数据方面：截止至今年上半年，公司资产负债率为59.78%；货币资金约35.24 亿元，同比+58.44%；存货约27.78 亿元，同比-5.63%。


　　公司新项目建设也在稳步推进当中：陇西索通30 万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通100 万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产60 万吨预焙阳极项目签署投资条款清单，相关工作正在积极推进中。海外市场，公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展。


　　风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。


　　考虑到预焙阳极行业景气度回暖略低于预期，下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026 年营收分别为139.56/189.71/238.50( 原预测196.36/280.31/-) 亿元， 同比增速-8.8%/35.9%/25.7% ， 归母净利润分别为4.19/9.21/11.80( 原预测12.02/16.31/-) 亿元， 同比增速258.0%/119.7%/28.1%；摊薄EPS 分别为0.77/1.70/2.18 元，当前股价对应PE 为13/6/5X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间；维持“优于大市”评级。

□.刘.孟.峦./.杨.耀.洪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司