飞荣达(300602)：2024Q2盈利能力持续改善 AI驱动液冷散热需求提升

事件:


　　2024 年8 月19 日，飞荣达发布2024 年半年报：2024H1 营收21.69 亿元，同比增长22.00%；归母净利润5,655 万元，同比增长1,307.13%；扣非归母净利润4,910 万元，同比增长560.52%。


　　投资要点:


　　2024Q2 净利润高速成长，盈利能力持续改善2024Q2，公司实现营收11.87 亿元，同比增长18.11%；归母净利润3,292 万元，同比增长12.95%；扣非归母净利润2,873 万元，同比增长20.41%。公司营收增长主要系消费类电子出货量提升，手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额提升，订单量增加，新能源业务增长。


　　2024H1，公司销售毛利率为17.86%，同比-0.13pct；销售净利率为2.21%，同比转正；公司销售、管理、研发费用率分别为2.48%、5.96%、5.55%，分别同比-0.65pct、-1.44pct、-1.22pct，控费能力持续提升。1）规模效应：伴随公司收入规模不断增长，生产成本降低，部分子公司产能得到释放，公司盈利能力有望持续改善。2）ASP 提升：手机及电脑等终端产品的更新换代，液冷技术渗透率提升，有望促单价提升。


　　服务器散热新品进入小批量，终端业务毛利率持续提升1）通信：公司服务器散热新品进入小批量。公司在通信领域市场份额增加，产能得到释放，毛利率有较大提升，盈利能力同比上涨。公司服务器业务开展较为顺利，研制风冷、液冷等产品，最新研发的3DVC、LTS 均已通过客户验证，进入小批量；服务器液冷产品满足单点800W以上散热冷板，公司产品市占率有望进一步提升。


　　2）消费电子：公司盈利能力增强。2024H1，公司消费电子营收同比较大增长，毛利率提升。由于部分手机项目延缓，公司Q2 手机业务环比Q1 下降，但相关业务订单已逐步恢复交付。8 月19 日公司表示，产品应用于AI/VR/AR/MR 等产品，主要客户是微软和Meta。


　　3）新能源业务订单量增长：2024H1，公司推进新能源汽车业务，订单量增长，但受原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等因素影响，毛利率下降。


　　具备研发/制造/客户资源等优势，受益“AI 服务器+AI 终端”发展公司具备研发、制造、客户资源等竞争优势。1）研发：公司掌握了丰富的电磁屏蔽及导热技术，包括液冷板的吹胀和钎焊技术、超薄VC 研发生产技术等。2024Q2，公司研发费用6,565 万元、同比+6.10%；2）制造：公司拥有先进的生产制造优势，坚持柔性化和批量化生产模式，在深圳、常州、越南建设大规模产业化生产制造基地；3）客户：公司积累丰富的优质客户群体，如华为、微软、荣耀等终端客户，华为、中兴、微软、思科等数据中心/通讯客户等。


　　公司未来有望受益于AI 浪潮下，服务器液冷与AI 终端需求提升。1）服务器液冷：AI 芯片功耗提升，带来服务器市场从风冷向液冷转型，液冷散热组件需求有望得到快速释放。IDC 预计2023-2028 年，中国液冷服务器市场CAGR 将达45.8%。2）AI 终端：随着AI 技术渗透，消费电子开始复苏，有望提升电磁屏蔽及热管理需求。2024Q2，全球智能手机出货量同比增长12%，连续三个季度同比增长；2024Q2，全球台式机和笔记本电脑出货量同比增长3.4%。


　　盈利预测和投资评级：公司是我国散热和电磁屏蔽领域的领先企业，下游AI 服务器、AI 终端等行业景气提升，公司市占率和新品价值双提升，或将驱动公司业绩超预期。我们预测2024-2026 年营业收入分别为55.68/72.18/87.47 亿元，归母净利润分别为3.14/4.82/6.57亿元，EPS 分别为0.54/0.83/1.13 元/股，当前股价对应2024-2026年PE 为27.69/18.05/13.24 X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游行业需求复苏不及预期，大模型发展不及预期，新能源发展不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

□.刘.熹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司