迎驾贡酒(603198)：淡季保持高增 洞藏引领产品升级

事件:


　　2024 年8 月16 日，迎驾贡酒发布2024 年中报。2024H1 公司实现营业总收入37.85 亿元， 同比+20.44%； 归母净利润13.79 亿元， 同比+29.59%；扣非归母净利润13.66 亿元，同比+32.65%。2024Q2 公司实现营业总收入14.61 亿元，同比+19.04%；归母净利润4.66 亿元，同比+27.96%；扣非归母净利润4.64 亿元，同比+32.53%。


　　投资要点:


　　洞藏系列引领产品结构升级，安徽省内市场延续高增。1）分产品：


　　2024Q2 中高档白酒/普通白酒分别实现营收10.69/3.13 亿元，同比分别+24.95%/+6.50%。我们预计中高端产品维持高增主要系洞藏系列引领，公司聚焦洞藏系列，总结和推广中高端白酒销售模式，加强价格管理，进一步优化价格体系，洞藏系列份额持续提升，2024Q2中高档白酒占比同比+2.92pct 至77.35%。2）分区域：2024Q2 安徽省内/ 省外分别实现营收9.16/4.65 亿元， 同比分别+22.88%/+15.34%。安徽省内延续高速增长，营收占比同比+1.43pct至66.31%，公司站稳六安、合肥两大样板市场和淮北，同时向皖北、皖南突破，目前洞藏系列在蚌埠、淮南、安庆等地导入顺利。安徽省外通过开展系列品宣营销活动，持续推动洞藏系列在江苏、上海等市场的破局放量。渠道建设方面，公司深耕核心市场，深化“双核工程”建设，加强终端、消费者互动，推动消费场景创新，不断提升网点数量与质量。截至2024Q2，公司安徽省内/省外经销商数量分别为779/644 个，环比分别净增加29/4 个。


　　费用率有所下降，盈利能力进一步提升。2024Q2 公司净利率同比+2.23pct 至31.95%，毛利率同比+0.59pct 至71.15%，预计系公司产品结构升级拉动。公司费用结构进一步优化，税金及附加费用率同比-0.56pct 至15.61% ， 销售/ 管理费用率同比分别-1.99pct/-0.60pct。现金流方面，2024Q2 公司实现销售收现15.56亿元，同比+12.69%，经营活动产生的现金流量净额为-0.36 亿元（上年同期为-1.97 亿元）。截至2024Q2 末，公司合同负债为4.62 亿元，环比/同比分别-0.53/-0.43 亿元，在逆势中表现坚挺。


　　盈利预测和投资评级：公司洞藏系列产品在安徽省内仍处于高势能扩张阶段，并从前期的高渠道利润驱动切换至消费者自点率提升驱　　动。我们认为在宏观经济承压的背景下，公司百元左右价格带的产品布局将持续受益，洞6、洞9 延续放量增长，洞16、洞20 有望推动公司产品结构和品牌势能进一步升级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.55/97.38/114.84 亿元，归母净利润分别为29.41/36.83/45.41 亿元，EPS 分别为3.68/4.60/5.68 元，对应PE分别为14/11/9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司