劲仔食品(003000)：线下渠道高增 利润弹性兑现 维持买入评级

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年半年报，报告期内实现收入11.3 亿，同增22.17%；实现归母净利润1.43 亿，同增72.41%；实现扣非净利润1.22 亿，同增70.31%。测算24Q2 实现收入5.9 亿，同增20.9%；实现归母净利润0.7 亿，同增58.74%；实现扣非净利润0.64亿，同增64.28%。业绩表现符合市场预期，半年度分红方案为每10 股派现金1 元（含税），分红金额占半年度归母净利润的31.2%。


　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计24-26 年净利润分别为2.91 亿、3.76 亿、4.76 亿，分别同比增长39%、29%、27%，对应EPS 为0.65、0.83、1.06 元，当前股价对应24-26年PE 为16x，13x，10x，维持买入评级。看好公司中长期成长性，1）公司战略清晰，围绕大包装升级战略拓展现代渠道，通过禽类制品拓展散称渠道，有望同时享受到品类和渠道的增长红利；2）公司完善上游供应链建设，通过“大包装+散称”策略提升品牌势能，实现盈利能力的提升，维持买入评级。


　　鱼制品表现稳健，鹌鹑蛋实现高增。根据公司公告，分产品看，24H1 鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收 7.03 亿/2.58 亿/1.11 亿/0.38 亿，分别同增长16.64%/51.10%/9.53%/15.61%。鱼制品保持稳健增长，禽类制品受益于鹌鹑蛋月销爬坡，实现高增，预计24Q2 鹌鹑蛋营收破亿。分渠道看，线上/线下分别实现收入2.06 亿/7.19 亿，分别同比-3.28%/+29.45%，线下渠道表现高增，线上渠道有所承压。分区域看，华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北分别实现营收 2.90 亿/1.43 亿/1.41 亿/1.29 亿/1.18 亿/0.74 亿/0.26 亿， 分别同增 42.15%/18.48%/25.95%/23.64%/18.88%/35.23%/21.45%。华东地区高增主要系零食量贩渠道增长所致，西北高增主要系经销商增加所致（西北区域经销商净增加91 人至379 人）。


　　鱼制品成本下行，公司盈利能力维持较好水平。24H1 公司实现毛利率30.4%，同比提升4.14pct。主要得益于成本下降，其中鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别同比提升4.19pct/5.26pct/4.83pct。24H1 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.6%/3.6%/1.9%/-1.0%，分别同比+1.4pct/-0.2 pct/+0.1 pct/-0.4 pct。销售费用率上行主要系公司主动增加品牌推广费和电商平台推广费。管理及研发费用率基本持平，得益于毛利率改善，24H1 公司净利率同比提升3.7pct 至12.7%。


　　股价表现的催化剂：收入增长超预期


　　核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件

□.吕.昌./.周.缘./.熊.智.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司