火炬电子(603678)：业绩环比出现显著上扬 下游需求或将持续修复

事件：公司发布2024 年中报，实现营收14.27 亿元，同比-9.58%，主要系行业景气度波动所致；实现归母净利润1.64 亿元，同比-35.24%，主要系公司毛利较高的自产业务销售收入减少所致。公司24Q2 实现营业收入7.75亿元，环比+18.96%；归母净利润8999.13 万元，环比+21.15%。我们认为，公司24 年H1 同比业绩短期承压，但24Q2 营收与净利润环比Q1 均呈现明显上涨，下游需求修复明显。


　　景气度修复&新业务成长提供可观弹性，期间费用率有望得到有效控制


　　公司2024 年H1 销售净利率11.08%，同比-5.45pct；销售毛利率32.94%，同比-6.64pct；期间费用率达18.99%，同比+2.41pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.02%/9.58%/0.82%/3.57% ， 同比分别+0.35/+2.23/-0.09/-0.09pct，管理费用率大幅增加主要系资产折旧摊销增加引起。我们认为下游客户需求或已初步恢复，现有业务需求有望持续向暖，公司期间费用率也或将进入持续下降区间，盈利能力有望迎来持续增强。


　　电阻器、薄膜电路营收同比增长，多品类布局有望成为新的业绩增长点


　　天极科技实现薄膜电路收入同比增长11.33%，福建毫米上半年自产业务营业收入同比增长16%，薄膜电路和电阻器产品营收实现逆势增长，有望打开自产元器件业务新的业绩增长点。


　　陶瓷材料在新一代装备中应用空间广阔


　　2024 年H1 公司新材料业务板块实现营业收入6574.08 万元，同比减少15.13%。公司短期营收承压，但长期看整体需求端或仍将迎来复苏且航天领域对装备建设任务需求依然明确，其对上游原材料需求或将逐渐恢复，同时陶瓷材料是我国新一代武器装备基础支撑，市场空间广阔，公司作为其上游核心供应商卡位优势明显，新材料业务有望持续保持高速增长。


　　盈利预测与评级：公司业绩环比修复，或表明公司下游需求逐渐恢复，结合公司布局多品类元器件，公司元器件业务有望实现逐步同比回升，同时新材料业务有望保持高速增长。预计公司在 2024-2026 年的归母净利润分别为3.84/5.50/7.18 亿元，对应PE 分别为26.71/18.67/14.31X，维持“买入”评级。


　　风险提示：技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等。

□.王.泽.宇./.潘.暕    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司