工业富联(601138)：智能制造先行者 AI算力需求强提供高确定性增长

核心结论：我们预测：公司有望在2024 年-2026 年分别实现归母净利润266.05 亿元、338.34 亿元、415.21 亿元，对应当前PE 为15.5x、12.2x、9.9x。结合行业可比公司估值、公司自身历史估值均值水平，考虑到公司良好的客户基础，以及生成式AI 算力需求的持续驱动，给予公司2024 年PE21x，对应市值为5586.95 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网服务商，业务已实现对数字经济产业的云及边缘计算、工业互联网、智能家居、5G 及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备等五大类实现全覆盖，在产品、技术以及全球市占率方面具备一定的优势。


　　公司不断加大在AI 和数据处理领域的研发投入，保持技术的领先地位，不断打造灯塔工厂标杆并在全球工厂推广复制，夯实核心业务的竞争力。截至2023 年12 月31 日，经由世界经济论坛（WEF）评选，公司已参与打造9座灯塔工厂，其中包括：全球首座精密金属加工灯塔工厂——深圳观澜工厂，以及全球首座AI 服务器灯塔工厂——南青工厂。


　　公司云计算业务主要向客户提供GPU 模组、基板及AI 服务器的设计与系统集成，近年来利润增速较快。公司与主要合作伙伴的长期绑定关系以及公司长期的高端制造经验，有望成为公司在云计算领域的重要竞争壁垒，支持公司的GPU 模组、基板及AI 服务器业务稳定发展。


　　公司通信及移动网络设备业务的主要产品为高速交换机及路由器、终端精密结构件和网通设备。公司基于公司在高端制造领域的积累和技术优势，有望在AI 数据中心网络快速迭代的背景下，进一步推动自身交换机业务发展，创造新的增长点。


　　风险提示：下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；研发进度不及预期；宏观经济不及预期。

□.郑.宏.达    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司