骏鼎达(301538)：下游多领域需求景气叠加产能建设稳步推进 公司增长势能有望延续

投资要点


　　事件内容：8 月19 日盘后，公司披露2024 年中期报告，2024 年上半年公司实现营业收入3.63 亿元，同比增长36.48%；实现归母净利润0.80 亿元，同比增长57.43%。同时，公司公布2024 年半年度利润分配预案，以截止2024 年6 月30日公司总股本5,600.00 万股为基数，拟向全体股东按每10 股派发现金股利2 元（含税），合计派发现金红利1,120.00 万元（含税）。


　　受益于汽车领域需求景气，2024 上半年公司营业收入及净利润均表现亮眼。2024年上半年公司实现营业收入3.63 亿元、同比增长36.48%，实现归属于母公司的净利润0.80 亿、同比增长57.43%。1）2024 年1-6 月公司营业收入实现较快增长，其中汽车业务为公司营收增长的贡献主力。公司产品在汽车、工程机械、轨道交通和通讯电子等领域具有广阔的市场应用基础，2024 年上半年来自汽车领域的销售收入为2.26 亿元，约占公司总营收的62.28%，同比增长43.02%、明显高于公司整体营收增速；尤其是新能源汽车业务，上半年实现收入0.94 亿元，同比增长70.11%，成为公司营收的核心增长引擎。2）对于净利润增速高于营收增速，预计受益于规模效应带来的毛利率提升；2024 年上半年公司毛利率为46.91%、较2023年同期提升4.77 个百分点。结合公司招股书及24 年6 月公告信息，公司毛利率的提升，主要系2023 年上半年江门骏鼎达仍处于产能爬坡阶段，而2024 年该生产基地运作已趋于成熟；在订单需求稳定增长下，公司新增产能得到释放、规模效应进一步凸显。


　　2024Q2 公司单季度营收增速同比略有放缓，净利润增速则同比下行。2024Q2 公司实现营收1.99 亿元、同比增长34.88%、较第一季度营收增速略降3.58 个百分点；实现单季度归母净利润0.35 亿元、同比增长18.21%、较第一季净利润增速放缓92.52 个百分点。对于净利润同比增速的放缓，预计主要原因可能有两点：1）2024Q1 江门骏鼎达产能爬坡接近尾声，规模效应已有所显现，公司毛利率达近年峰值49.36%、较2023Q1 提升5.05 个百分点；但或受汽车市场价格战加剧、二季度国内部分经销商平均价格折扣攀升至历史新高超过20%，叠加部分新项目陆续进入产能爬坡期等影响，公司高毛利率未能在2024Q2 延续、降至44.87%。2）公司上市于2024 年3 月中下旬，为夯实其行业地位，公司二季度加码费用投入；2024Q2公司单季度销售费用金额同比增加66.82%、管理费用金额同比增加111.55%、研发费用金额同比增加77.10%。


　　展望未来，汽车领域需求景气有望持续的同时，非车应用领域需求亦稳中有升，公司功能性保护套管业务发展预期稳定向好。汽车领域需求有望保持景气；1）随着以旧换新政策落地、存量汽车加速替换，汽车行业销量有望进一步得到提振，据乘联会统计，2024 年1~7 月国内乘用车市场累计零售销量为1155.6 万辆、同比增长2.3%、总体呈现“淡季不淡”；2）而对功能性保护套管需求更高的新能源汽车（从单车价值量来看），其销量延续了较快增长势头，7 月份市场零售销量87.8 万辆、同比增长36.9%，其渗透率更是首次月度破50%，利好公司汽车领域业务进一步　　壮大。与此同时，非车应用领域需求稳中有升；1）工程机械方面，2024 年工程机械出口走强，据中国工程机械工业协会统计，2024 年1-6 月出口额1835.18 亿元、同比增长7.24%；2）轨道交通方面，根据轨交领域核心客户中国中车公告披露，中国中车于2023 年12 月至2024 年6 月期间签订了若干项合同，合计金额约782.1亿元人民币、相较2023 年1-5 月签订合同金额242.5 亿元、2024 年上半年单月签订合同金额约为2023 年上半年的2.3 倍；3）通讯电子方面，在4G 及5G 网络建设、三网融合试点等多重利好驱动下，中国光纤光缆行业发展势头较好，国家统计局数据显示，2024 年上半年全国光缆线路总长度达6711.70 万公里，较上年同期增长8.32%；另据国家工信部统计，截至6 月末，我国5G 基站总数达391.7 万个、较上年末净增54 万个，5G 网络建设有序推进。


　　在下游需求增长的背景下，公司苏州及墨西哥配套生产基地有望今年实现投产，助力公司业绩增长；同时，全资子公司东莞骏鼎达拟4 亿元扩充产能，规模化优势或进一步加强。1）原有的扩产项目方面，募投项目“生产功能性保护材料华东总部”项目由公司全资子公司苏州骏鼎达在苏州新建生产基地、规划总建筑面积约为47274.66 平方米；结合公司招股书信息来看，公司原有厂房建筑面积合计约为96706.58 平方米，假设以此推算新增产能，项目达产后预计产能提升48.88%；根据公司2024 年半年报披露，该项目厂房建设的进展已达96.35%，并已承接昆山骏鼎达大部分生产职能、于2024 年8 月下旬阶段性投产。其次，公司于2023 年7月在墨西哥新设全资子公司捷卡富，主要面向北美洲和南美洲等区域，服务于汽车、工程机械、通讯电子等多行业客户。据公司2024 年6 月公告披露，公司力争在2024年内实现这两个生产场地投产。2）2024 年8 月，公司公告全资子公司东莞骏鼎达拟4 亿元在东莞投资功能性保护材料生产建设项目，用地面积约2 万平方米（合计30 亩地）；结合公司现有厂房建筑面积推算，该项目达产后预计在现有产能的基础上新增20%。


　　投资建议：公司2024 年上半年业绩基本符合预期；展望2024 年全年，公司功能性保护套管的下游应用领域均有望维持景气，叠加配套生产基地投产工作的持续推进，预期公司业绩增长势头良好。长期来看，公司深耕高分子改性保护材料领域20 年，是功能性保护套管细分领域国产龙头，目前已积累丰富的优质客户资源，且产品性能指标比肩外资领先厂商同类产品水平，具备较强的国际竞争实力。我们预计2024-2026 年营业总收入分别为8.07 亿元、10.21 亿元、12.44 亿元，同比增速分别为25.4%、26.5%、21.8%；对应归母净利润分别为1.76 亿元、2.29 亿元、2.87 亿元，同比增速分别为25.8%、30.3%、25.4%；对应EPS 分别为3.14 元、4.09 元、5.13 元，对应PE 分别为23.1x、17.7x、14.1x，首次覆盖，给予增持-A评级。


　　风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新业务拓展不及预期风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格上涨或不能及时供应的风险、宏观经济和产业政策风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

□.李.蕙    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司