美的集团(000333)：逆境方显中流砥柱 业绩再超市场预期

公司二季度收入同比增长 10%，归母净利润增长 16%；上半年公司经营活动现金流净额335亿，相当于同期业绩1.6倍。盈利能力稳步提升，经营活动现金流大幅增长。


　　分地区看，上半年公司国内收入同比增长8%，海外收入增长13%，对应内外销毛利率分别提高1.3/2.6pcts至26.2%和28.4%，外销毛利率连续两年高于内销，我们判断海外自主品牌占比大幅提升带动盈利改善，上半年美的海外电商收入同比增长超过50%，国内业务双高端品牌零售额同比增长超20%，DTC数字化转型成效显著，全国推动3万家门店升级改造，通过云仓一盘货、云信用、可退换货等方式实现门店轻资产运营。


　　分业务看，上半年智能家居业务同比增长11%，商业及工业解决方案增长6%，其中toB业务板块内新能源及工业技术增速最高26%，智能建筑科技增长6%（除热泵外其他增长 18%），机器人及自动化下滑 9%。公司中央空调市场销售额继续领跑行业，多联机份额超过21%，模块机份额13%居首，离心机份额突破 14%超越外资位列第一.


　　空调：奥维统计美的24H1线下份额同比提升1.7pcts至37.7%，线上份额小幅回落 2.5pcts 至 33.2%.产业在线统计，美的 1-6 月空调发货销量同比增长12.4%，其中内销小幅下滑2%，出增长32%。在内销低迷（空调行业24H1零售额下滑14.5%）、价格竞争加剧（线上线下价格下滑5%和2%）背景下，美的聚焦以旧换新推出 80 亿补贴计划，上半年暖通空调收入同比增长 10%，毛利率提升2.98pcts，营业利润率同比提升1.5pcts至13.2%.


　　资产负债表：美的上半年其他流动负债创历史新高达854亿元，其中预提销售返利滚动增长 116亿至 600 亿元，同时公司上半年合同负债同比增长17%至347亿元，表明经销商打款积极性高。此外，截至24H1公司净现金（货币资金+其他流动资产-有息负债）超过1100亿元，市值扣除净现金后，对应24年估值不到9倍，股价显著被低估盈利预测：我们上调美的2024业绩预测为382亿元+13%，2025/2026年同比增长9%/9%，对应估值11.4/10.4/9.5倍，隐含股息率超过5%，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：海外需求不及预期、国内地产竣工大幅下滑、原材料价格大幅上涨、B 端业务增长不及预期。

□.史.晋.星./.闫.哲.坤./.彭.子.豪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司