恒源煤电(600971)：煤炭产销同比增长 售价下滑致盈利受损

事件：2024 年8 月21 日，公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入38.93 亿元，同比下降8.13%；归母净利润7.58 亿元，同比下降32.14%。24H1 公司煤炭产销虽同比增长，但因煤价下滑较多致盈利受损。


　　24Q2 营收、利润同环比均降。2024 年二季度，公司实现营业收入18.42亿元，同比下降7.89%，环比下降10.18%；归母净利润3.27 亿元，同比下降35.78%，环比下降24.11%。24Q2 公司四费合计环比减少0.69 亿元，四费费率环比下降1.76pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别环比+0.20/-3.69/-9.85/+11.58pct。


　　24H1 煤炭产销同比增长，价减成本增盈利受损。24H1，公司实现原煤产量494.17 万吨，同比+10.33%；商品煤产量384.75 万吨，同比+6.98%；商品煤销量388.15 万吨，同比+2.36%；平均吨煤售价954.53 元/吨，同比-9.21%；平均吨煤销售成本为558.10 元/吨，同比+2.40%。24H1 公司商品煤销售毛利为15.39 亿元，同比-19.86%；毛利率为41.53%，同比下滑6.63pct。


　　24Q2 煤炭销量同环比均增，成本降幅不及售价致盈利环比下滑。24Q2，公司实现原煤产量239.75 万吨，同比+5.70%，环比-5.77%，其中商品煤产量189.89 万吨，同比+2.59%，环比-2.55%；商品煤销量196.44 万吨，同比+7.84%，环比+2.47%；平均吨煤售价893.42 元/吨，同比-13.11%，环比-12.16%；平均吨煤销售成本为555.11 元/吨，同比+9.42%，环比-1.08%。24Q2，公司商品煤销售毛利额为6.65 亿元，同比-29.97%，环比-23.98%；毛利率为37.87%，同比下滑12.80pct，环比下滑6.96pct。


　　电力业务权益净利润同比扭亏，营收占比低影响有限。2024 年上半年，公司电力业务实现权益净利润1475.87 万元，同比扭亏。其参控股的5 个电厂中，钱营孜发电、宿州热电和恒力电业实现盈利，合计贡献权益净利润3073.35 万元，钱营孜发电占比82%；其余2 个电厂合计权益净亏损1597.48 万元。2022年11 月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约48 亿千瓦时，计划于2024 年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW，较当前扩大90.84%，有望成为新的盈利增长点。


　　投资建议：考虑到焦煤价格中枢下移，我们预计2024-2026 年公司归母净利为14.02/15.54/17.19 亿元，折合EPS 分别为1.17/1.29/1.43 元/股，对应2024 年8 月21 日收盘价的PE 分别为8/7/7 倍，公司长协比例高、经营较为稳健，维持“推荐”评级。


　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗./.卢.佳.琪    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司