科达制造(600499)：蓝科锂业拖累24H1业绩 海外订单占比提升

公司2024年上半年实现营业总收入54.94亿元同比增长15.74%：实现归母净利润4.54亿元，同比下降64.16%：扣非后归母净利润4.00亿元，同比下降66.95% 基本EPS为0.241元/股，同比减少63.54%；加权平均ROE为3.97%，同比下降 6.91pct.


　　蓝科锂业拖累业绩，海外陶机业务逆势扩张。公司2024H1分别实现收入/归母净利润54.94亿元/4.54亿元，分别同比+15.74%/-64.16%：若剔除蓝科锂业页献的净利，24H1公司归母净利应为3.16亿元，同比-23.61%。单季度看，24Q2收入为29.32亿元，同比+29.99%：归母净利润为1.43亿元，同比-83.48%。公司净利润大幅下滑，王要源于蓝科锂业业绩同比下降超80%。分业务看，建材机械海外建材/锂电材料24H1收入分别为27.05亿元/19.84亿元/3.00亿元，分别同比+28.97%/+4.02%/-26.63%，海外建材业务维持稳健增长，建材机械业务逆势高增，分地区看，24H1国内/国外收入分别为20.53亿元/34.37亿元，分别同比 +13.55%/+17.09%，海外业务收入占比已经高达62.55%。


　　24H1毛利率净利率双降，现金流大幅改善。2024H1，公司销售毛利率为25.63%：


　　同比降低6.13pct：销售净利率10.09%，同比下降25.81pct，单看24Q2，销售毛利率降至24.57%，同比下降6.68pct，环比下降2.28pct；销售净利率跌至 5.00%，同比剧降45.77pct，环比下滑10.92pct。分产品看，24H1建材机械/海外建材/锂电材料业务的毛利率分别为24.94%/30.95%0.45%，分别同比-2.54pct/-12.68pct/-3.27pct：其中海外建材盈利承压主因市场竞争加剧致使瓷砖销售价格短期承压+部分非洲货市贬值导致公司当期汇兑损失大幅增加（24H1汇兑损失6325.75万元，去年同期为汇兑收益1.14亿元）。24H1期间费用率同比 +4.19pct至18.80%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.40pct/+0.47pct/+0.12pct/+4.00pct，财务费用本期发生额同比上升328.84% 主要由汇兑损失增加和利息费用增长导致。上半年公司经营性现金流净额实现 2.58亿元，去年同期为-4801.50万元，同比增长636.83%，主要由销售规模扩张和出口退税增加驱动。


　　蓝科锂业：碳酸锂量增价跌，显著扰动业绩。24H1蓝科锂业碳酸锂产量/销量分别为1.89万吨/2.03万吨，分别同比+34%/+35%，由于碳酸锂价格下滑，我们测算24H1公司碳酸锂吨售价同比-63%至8.30万元/吨，吨净利同比-88%至1.56 方元吨。此外，因蓝料锂业相关税率调整、回溯调整确认前期成锂岗水采购金额致使24H1蓝科锂业增加营业成本约4亿元，致使24H1蓝科锂业实现分别收入净利润16.85亿元/3.17亿元，分别同比-49%/-84%，蓝科页献科达制造归母净和 1.38亿元，同比减少7.16亿元。若剔除蓝科锂业的影响，我们测算科送24 归母净利率同比-2.97pct至5.76%。


　　建材机械：海外陶瓷机械订单强劲，产业链整合加速全球布局。公司从传统的建材机械设备供应商向全方位服务商转型，通过“装备+配件耗材+服务”的组合实现纵向延伸，同时通过新设或并购子公司进入锂电材料、铝型材挤压机、海外建材、锂电材料装备等业务领城：24H1子公司恒力泰的铝型材挤压机接单合计超 1.了亿元，且实现海外接单的增长，亦为汽车主机厂落地了国内首条汽车门槛架等小部件装备整线项目2024H1公司海外陶瓷机械业务接单占比超60%：在东南亚、中东、欧洲及南亚等地的订单强劲增长。


　　海外建材：品类&市场双重扩张，短期汇兑损益影响较大。公司响应国家“一带一路”倡议，把握非洲工业化、城镇化发展机遇，大力发展建筑陶瓷业务，2024H1，公司建筑陶瓷产量约0.84亿平米，同比增长约20%，并出口至东非乌干达、卢旺达、马拉维及西非多哥、贝宁、布基纳法索、科特迪瓦等多个国家。此外，公司逐步切入洁具、玻璃等新品类洁具产量突破100万件。2023年公司与IFC再度合作，获得5年期贷款，财务成本优势突出。


　　全球化战略深入发展，维持“强烈推荐”投资评级，公司在建材机械、海外建材锂电材料及装备三大主业上均以“全球化”作为战略部署。陶机业务广泛覆盖超 60个国家和地区：建材业务规划形成对撒哈拉沙漠以南非洲地区建材市场的广泛覆盖，开计划将非洲的成功经验逐步复制于具有潜力的发展中国家，锂电材料及装备业务中，液压泵业务凭借国内的产品应用经验与成本优势，逐步构建海外分销与服务网络，推动海外本地化销售和服务：智慧能源业务已布局至非洲肯尼亚、坦案尼亚等地公司务力挖掘海外机遇，此前海外建材实现高增长高毛利：如今高市占率的建材机械业务仍能通过海外订单实现途势增长，一方面体现了中国制造的技术优势和成本优势，另一方面展现了海外市场仍有较大机遇可寻。考虑到公司海外建材毛利率下行、蓝科锂业成本增加，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为0.67元、0.81元，对应PE分别为10.0x、8.3x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：原材料成本大幅上涨、新业务和新市场拓展不及预期、海外政治风险、碳酸锂价格大幅下滑、汇兑风险。

□.郑.晓.刚./.袁.定.云    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司