东阿阿胶(000423)：业绩符合预期 高基数下Q2维持高增

事件：公司发布2024 年半年报，上半年实现营业收入27.48 亿元，同比增长26.80%；归母净利润7.38 亿元，同比增长39.03%；实现扣非归母净利润7.00 亿元，同比增长42.79%。


　　淡季不淡，单二季度扣非增速30%+。单二季度，公司实现营收12.95 亿元，同比增长17.89%；实现归母净利润3.85 亿元，同比增长28.01%；实现扣非净利润3.71 亿元，同比增长33.61%。对比公司此前发布的中报预告，实际业绩落在预告中枢之上，略超预期。二季度是公司核心产品阿胶系列销售淡季，在去年同期高基数的情况下，24Q2 公司仍保持较快增长，得益于全新战略下新老品种的同步发力。上半年阿胶及系列产品实现营收25.51 亿元，同比增长32.52%，贡献了约93%的营收；阿胶及系列产品毛利率达到75.36%，同比提升2.48pp，我们预计是产品规模效应体现及收入结构变化所致。


　　盈利能力稳步提升，经营效率持续优化。2024H1 公司实现毛利率73.5%，较2023H1 提升3.20pp；实现净利率26.9%，同比+2.34pp。销售规模效应叠加内部费用管控，2024H1 公司销售/管理/财务费用率分别为36.4%/4.9%/-2.0%，分别同比+1.62pp/-3.80pp/0.32pp。我们认为随着国企改革深化，公司内在经营效率有望进一步提高，带来利润率的持续稳步提升。


　　周转状况良好，渠道库存继续低位。公司持续大力推进渠道治理、优化渠道生态，截止2024 年中公司存货余额为9.6 亿元，占总资产比重为7.7%（占比较2023H1 下降2.3pp）。上半年公司应收账款及票据合计为4.3 亿元，与2023 年末基本持平，占营收比重为15.8%（占比较2023H1 下降11.6pp）。整体来看，公司渠道库存保持良性健康水平。


　　大手笔分红回馈股东。公司同时发布2024 年中期利润分配方案，以2024 年6 月30 日总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金11.44 元（含税），现金分红总额为7.37 亿元，占上半年归母净利润的99.77%。


　　盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入57.76、68.74、80.85 亿元，同比增长22.50%、19.01%、17.61%，实现归母净利润14.51、17.46、20.98 亿元，同比增长26.10%、20.32%、20.14%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列销售重回正轨，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

□.祝.嘉.琦./.孙.宇.瑶    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司