科达制造(600499)：陶瓷提价进行中 短期承压、仍具潜力

公司披露2024 年半年报：24H1 实现营收54.94 亿元，同比+15.74%，归母净利4.54 亿元，同比-64.16%。其中，24Q2 营收29.32 亿元，同比+29.99%，归母净利1.43 亿元，同比-83.48%。24H1 实现毛利率25.63%，同比-6.13pct，净利率10.09%，同比-25.81pct；其中Q2 毛利率24.57%，净利率5.00%。


　　建材机械：海外订单占比超60%，海外+配件耗材稳增公司建材机械业务全球化、多元化发展顺利，助推业务营收27.05 亿元，同比+28.97%，毛利率24.94%。公司建筑陶瓷机械业务在佛山、意大利、印度等地，共有13 个生产基地，业务覆盖超60 个国家及地区。24H1 建材机械海外接单占比超六成，东南亚、中东、欧洲、南亚等市场发展较好，其中签约越南VNHOME公司西瓦整厂项目等。持续关注低碳转型、绿色化升级需求，并关注设备应用拓展，除陶瓷领域，压机、窑炉等核心设备已发展至汽车、光伏、锂电等应用领域，落地中国长安汽车铝合金底盘的挤压机业务等，推动设备跨领域发展。此外，土耳其工厂及印尼、墨西哥等地配件仓持续推进，海外销售服务网点建设、配件耗材业务实现较高增长。


　　海外建材：陶瓷+洁具+玻璃多品类布局，非洲+美洲版图延展


公司24H1 海外建材板块收入19.84 亿元，同比+4.02%，毛利率30.95%。2024年上半年陶瓷产量约0.84 亿平米、同比增长约20%，洁具产量超100 万件。截至2024 年6 月底，公司已于非洲6 国与合作伙伴合资建设并运营7 个生产基地，现已建成19 条建筑陶瓷产线及2 条洁具产线，此外，仍在建1 条、筹划2条陶瓷生产线，在建2 条玻璃生产线。海外建材业务虽面临结构性竞争、非洲汇率波动，使短期内盈利空间承压，但建材业务产能、品类、区域均在拓展布局，且主要市场肯尼亚、坦桑尼亚、加纳等国的瓷砖售价已有提升，预计下半年盈利水平将有所回暖。


　　非洲汇率波动影响财务表现，但仍具经济增长韧性和潜力


科达海外建材产线布局东西非7 个国家、美洲2 个国家，当地汇率波动影响财务表现（主因外部贷款带来的未实现的汇兑损失），24H1 财务费用1.46 亿元（23H1为-0.64 亿元），其中汇兑损失0.63 亿元（23H1 为-1.14 亿元）。


　　公司业务涉及国家众多，汇率波动方向并不一致，多地汇率变动也对公司财务表现产生了一定影响。我们根据科达布局产线的国家，梳理当地币汇率变动情况为3 类：①汇率回升：肯尼亚2024 年1 月25 日先令兑美元汇率创历史新低，为1 美元兑163 先令，8 月20 日回升至1 美元兑128.5 先令。②继续贬值型：从年初至8 月20 日，加纳塞地、坦桑尼亚先令分别由1 美元兑11.9 塞地、2505先令，贬值至 1 美元兑 15.58 塞地、2705 先令；③波动型：1 美元兑赞比亚货　　币克瓦查汇率在年内波动，年初为25.67，8 月20 日为25.75，期间在22.55~27.3 内震荡；年初8 月20 日，西非法郎（塞内加尔、科特迪瓦等8 个西非经贸组织成员国货币）、中非法郎（喀麦隆等6 个中非经济共同体国家货币）分别为1 美元兑589.25 法郎、594.27 法郎，年初至今有所波动，8 月20 日为1 美元兑597.01 法郎、615.38 法郎。


　　据非洲开发银行集团预测，东非将成为非洲内增长最快地区，2023 年至2025年实际GDP 增长率将由1.5%增至5.7%，西非由3.6%增至4.4%。世界银行预测，撒哈拉以南非洲2024 年GDP 增长率约为3.4%，同比+0.8pct。科达布局产线国家：24 年7 月IMF 将加纳 2024 财年的增长预测从 2.8% 上调至3.1%；世界银行预计肯尼亚、坦桑尼亚2024 全年GDP 增速分别为5%、5.5%；IPE 将秘鲁2024 年经济增长预测从2.4%上调至3%；科特迪瓦总统公开发表，预计本国2024 年经济增速7%。


　　锂电：价格波动、费用确认，投资收益规模承压科达制造持股蓝科锂业43.58%，产销量稳步增长，投资收益持续贡献正现金流，但受锂价回落、卤水采购费回溯确认等影响，当期利润回报减少。24H1 蓝科锂业营收16.85 亿元，碳酸锂产量约1.89 万吨，销量约2.03 万吨，产销量同比增长均超30%。碳酸锂2023 年同期市场均价超20 万元/吨，但报告期间在10 万元/吨左右波动。此外，公司披露蓝科锂业相关税率调整、回溯确认前期的卤水采购金额，导致营业成本额外增加约4 亿元。24H1 蓝科锂业净利润3.17 亿元，对公司贡献归母净利1.38 亿元，绝对值较去年同期减少7.16 亿元。


　　投资建议：陶机龙头地位稳固，全球化、多元化发展顺利；纵深陶瓷产业链、挖掘出海红利，积极布局非洲、美洲“大建材”产业；延伸锂电新能源业务持续贡献正收益。考虑到公司的业务发展现状以及海外汇率、碳酸锂市价波动等情况，我们预计公司2024-26 年归母净利为12.1、13.4、15.1 亿元，现价对应PE 为11、10、9 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

□.李.阳./.李.哲./.易.智.娴    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司