米奥会展(300795)：民营会展龙头 背靠中国制造扬出海之帆

公司概况：中国民营会展服务商龙头。公司主要为我国中小制造业企业提供境内外会展服务。①历史收入利润体量：2023 年实现收入/归母净利润/扣非归母8.35/1.88/1.82 亿元，同增139.7%/273.5%/406.0%。②分产品类别拆分：2023年自办展/代理展/数字展及其他收入占比92.8%/4.6%/2.6%。2019 年及此前公司主要收入以自办展为主，2019 年自办展收入占比90%。2020 年后商家出境及线下办展受限，公司开辟数字化道路，以“双线双展”为代表的数字展占比逐渐提升， 2022 年自办展/ 代理展/ 数字展及其他收入占比分别为73.3%/1.0%/25.8%。2023 年后随线下会展业修复，自办展比例进一步回升。


　　③分区域收入拆分：公司主要展会集中于海外，2016-2019H1 按办展地区划分，境外展会收入占比分别为98.4%/98.6%/98.6%/98.8%。


　　行业特点：细分子行业易形成龙头，盈利能力强、现金流优异。①竞争格局：


　　总体分散、细分市场集中，品牌力塑造成功后易形成赛道龙头。②网络效应：


　　参展商家、参会商家构成B2B 双边市场，网络外部性带来客户粘性增强、获客成本走低。③现金流优异、盈利能力强：商业模式为轻资产、预付款模式，单展会UE 模型优异、规模效应强。


　　竞争优势：深耕产业多年铸运营壁垒，背靠中国制造扬出海之帆。公司自2010年成立以来，一直从事会议及展览服务，已累计十数年行业经验。业务核心为境外自办展，参展客户主要为出口型中小制造企业，展会面向“一带一路”新兴市场。①强运营：境外展较境内流程更复杂，公司自开办境外代理展至运营境外自办展，积累大量境外办展实践经验，提炼出工业化流水线式经营和管理体系。②依托中国庞大的中小制造业企业基础：2023 年来自浙江、江苏、广东等20 多个省市共计近8800 家企业参展（2019 年为，展品涵盖汽摩配、建材、纺织、机械等9 个行业。③出海方向选择“一带一路”国家，乘其经济发展与产业转型东风：2023 年公司在一带一路重要节点国家（波兰、阿联酋、土耳其）、RCEP 国家（日本、印尼、越南）、新兴市场国家（巴西、墨西哥、南非）及展会发达国家（德国）共十个国家成功举办线下自办展，展会集中于一带一路及新兴市场国家。


　　当前看点：专业展览夯实品牌基础，网络效应助推效率提升。①收并购开拓行业及国家：2021 年收购深圳华富重启国内展，2022 年收购中纺广告展览有限公司。②专业展提升品牌影响力：2023 年公司在原有贸易展基础上升级孵化专业展，将原有展会分成8 个专业主题同档期举办，期望通过举办专业展推动全球贸易促进平台升级为全球专业交流合作平台，预计将带来会展品牌影响力提升与客户粘性增强。


　　盈利预测：预计2024-2026 年公司营业收入为10.0/12.5/14.7 亿元，归母净利润2.3/3.1/3.9 亿元，给予2024 年18-21x PE，对应合理市值区间42-49 亿元，合理价值区间18.19-21.23 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


风险提示：全球宏观变化影响企业参展需求；海外地缘政治风险；区域扩张不及预期；展位销售不及预期。

□.李.宏.科./.汪.立.亭./.张.冰.清    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司