韦尔股份(603501)：高阶CIS贡献成长 毛利率改善盈利增强

业绩回顾


　　1H24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：收入120.91 亿元，同比增长36.5%；归母净利润13.67 亿元，同比增长793%。其中2Q24 单季度收入64.48 亿元，同比增长42.6%，环比增长14.2%，单季度归母净利润8.09 亿元，同比扭亏为盈，环比增长45.1%，业绩符合我们预期，业绩增长主要由于公司高阶产品放量以及毛利率改善。


　　发展趋势


　　1H24 收入及归母净利同比大幅增长，毛利率逐季度修复。我们认为收入增长主要原因是：1）手机行业弱复苏，高阶CIS 产品在旗舰机大规模上量；2）汽车自动驾驶市场渗透率提升，公司份额继续上升。1H24 公司毛利率29.14%，同比提升8.21ppt，主要由于产品、成本结构逐渐恢复。展望2H24，我们认为公司将继续保持增长态势，持续推出不同尺寸系列产品，拓宽市场份额。


　　图像传感器业务1H24 营收93 亿元，同比增加50%，主要由于智能手机和汽车市场实现增长。根据公司公告，高端图像传感器OV50H 应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器中，逐步替代海外竞争对手同品类产品，不同尺寸50MP 系列产品成为公司市场份额和盈利能力提升的驱动力。伴随车载摄像头对于数量和清晰度的需求提升，公司汽车市场CIS 出货量增长，目前已覆盖ADAS、舱内摄像头等重要车用领域。机器视觉产品凭借全局曝光技术获得了客户认可，1H24 该领域收入同比增长78%，我们看好公司在AR 应用和机器视觉新兴市场的增长潜力。


　　显示驱动领域，公司公告受到行业供需不平衡影响，公司TDDI 产品单价持续承压，上半年收入同比下滑29%。我们认为TDDI 单价继续下降空间不大，未来有望随着晶圆代工供过于求情况的缓解而进入价格上行周期。公司持续推进产品迭代，我们看好公司在OLED DDIC 及中尺寸驱动芯片领域的积极布局帮助公司提升在整体驱动芯片领域的行业地位。


　　盈利预测与估值


　　由于TDDI 产品单价承压，我们下调2024/2025 年收入5.3%和5.6%至261.17 亿元和305.47 亿元。考虑到高阶产品渗透率提升毛利率改善，我们上调2024/2025 年净利润6.6%和3.9%至32.73 亿元和46.26 亿元。考虑到行业估值中枢略微下移，我们维持跑赢行业评级和目标价129 元不变（2024 年47.9 倍P/E），当前股价对应2024 年34.5 倍P/E，较当前股价有38.8%上涨空间。


　　风险


　　需求不及预期，新产品导入不及预期，贸易摩擦，产能紧缺，竞争加剧。

□.臧.若.晨./.贾.顺.鹤./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司