冰轮环境(000811)：国内需求不足致业绩下滑 盈利能力依旧稳健

投资要点


　　事件：公司发布2024 年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收33.5 亿元，同比-8.29%；实现归母净利润3.31 亿元，同比-11.51%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比-14.68%。单Q2 看，实现营收17.15 亿，同比下降17.86%，实现归母净利润2.09 亿，同比下降21.73%，实现扣非后归母净利润2.03 亿，同比下降18.97%。


　　国内有效需求不足，公司各业务有所承压。分行业看，2023 年公司设备销售/工程施工/其他业务分别实现收入28.69/2.56/2.25 亿元，yoy-1.62%、-13.35%、-49.01%；其中工业产品销售业务占总收入比重同比提升5.81pct，达85.64%。


　　收入下滑的原因主要系国内需求偏弱，从合同负债看，24Q1/Q2 公司合同负债余额分别为9.8/8.75 亿元，同比下滑12.86%、12.59%，公司坚持长期主义方针，积极把握海外结构性增长机遇，24H1 海外实现收入5.06 亿，同比高增40.76%。


　　工业产品销售业务毛利率同比略增，盈利能力保持稳定。毛利率方面，24H1 公司综合毛利率26.98%，同比提升2.44pct，工业产品销售业务毛利率27.36%，同比增加0.54pct。盈利能力依旧稳健。费用率方面，公司期间费用率17.31%，yoy+2.07pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.81%、4.82%、-0.01%、3.7%，yoy+0.85/+0.43/+0.39/+0.41pct。


　　政策推进大规模设备更新，国内需求有望释放。2024 年8 月21 日，国家发改委、国家能源局联合发布《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，推动能源重点领域大规模设备更新和技术改造，重点任务包括推进火电设备更新和技术改造、推进输配电设备更新和技术改造、推进风电设备更新和循环利用、推进光伏设备更新和循环利用、稳妥推进水电设备更新改造、推进清洁取暖设备更新改造、以标准提升促进设备更新和技术改造。2024 年以来，国家多部门已相继发布多个支持大规模设备更新和消费品以旧换新文件，有望进一步提振国内需求，释放市场活力。公司作为国内冷热设备龙头，业务范围涵盖低温冷冻、中央空调、节能制热，并积极拓展氢能和CCUS，有望充分受益于设备更新浪潮。


　　投资建议与估值：根据公司2024H1 业绩情况，我们调整2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现销售收入为71.09/77.97/88.81 亿元，同比-5.2%、+9.7%、+13.9%。实现归母净利润为6.69/7.87/8.42 亿元，同比增长2.2%、17.6%、7.1%。对应PE 分别为9X/8X/7X，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。

□.郭.雪./.卢.璇    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司