大商股份(600694):东北商业龙头 盈利企稳回升
东北商业龙头,百货为主力业态。大商股份前身始建于1937 年,1982 年改名为“大连商场”,1993 年11 月22 日于上交所上市,主要经营百货、超市、家电连锁业态。公司门店主要集中在辽宁、黑龙江、河南、山东4 省,截至2023年底,公司拥有百货68 家,超市27 家,电器商场12 家,门店总数107 家,总建筑面积353 万平。其中东北为主力区域,门店66 家占比62%;百货为主力业态,68 家百货门店面积316 万平占比90%。
卡位核心商圈,全业态、多商号经营。公司区域扩张较早,且大多通过收购老字号商场进入市场,门店集中在城市的核心商圈。大连门店集中在青泥洼、西安路商圈,具有较强竞争优势;沈阳门店均位于核心成熟区域;抚顺门店分布在新抚区、望花区、东洲区、顺城区新华街商圈;大庆门店形成东、中、西、南全覆盖;山东青岛、淄博,河南开封、洛阳、新乡、许昌、漯河、信阳等地门店均位于各自城市主要核心商圈。公司以百货为主力业态,涉足超市、电器,形成多业态结构,同时多商号运作,形成麦凯乐(现代高档百货)、新玛特(大型综合购物中心)以及千盛(时尚流行百货)等特色商号,清晰定位,错位经营,对消费客群实现精准覆盖。
收入趋稳,盈利能力增强。①收入和利润:2023 年收入增0.75%至73.31 亿元,归母净利润降8.02%至5.05 亿元,扣非净利润增18.97%至4.57 亿元;1Q24收入降7.92%至20.93 亿元,归母净利润增22.87%至2.63 亿元,扣非净利润增21.21%至2.31 亿元。②毛利率:公司实行集团统采、降低进货价格,业态调优、老店焕新、优化品类结构,2023 年及1Q24 毛利率分别为38.76%、43.80%,同比各增0.76、2.55pct。③三费:2023 年销售费用率11.85%、管理费用率10.86%、财务费用率2.02%,同比各降0.82、0.16、0.06pct;1Q24销售费用率11.38%、管理费用率9.89%、财务费用率1.71%,同比各降0.79、0.27、0.14pct。③净利率:2023 年及1Q24 归母净利率各为6.89%、12.57%,同比各增-0.66、3.15pct;扣非净利率各6.23%、11.05%,同比各增0.96、2.65pct。
资产价值优&高分红,估值处于低位。门店自持比例高,23 年末权益自有物业173 万平米占比49%。①资产价值优:净现金(截至1Q24)与市值持平。②高分红:23 年每股分红1 元,股息率6%。③低估值:Wind 一致预期PE(2024E)为8.7 倍、PB(LF)为0.61 倍,历史10 年PE、PB 分位数分别为35%、9%。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-26 年收入各为69.73 亿元、71.21 亿元、73.87 亿元,同比增长-4.9%、2.1%、3.7%,归母净利润各为5.96 亿元、6.31亿元、6.73 亿元,同比增长17.9%、5.9%、6.7%,给予公司2024 年10-12倍 PE,对应合理价值区间19.03-22.83 元/股。首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示:消费恢复不及预期;市场竞争加剧;老店改造效果不达预期;财务数据波动较大。
□.李.宏.科./.汪.立.亭 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
中财网版权所有(C) HTTP://WWW.podms.com