佐力药业(300181)：核心产品保持稳健 中药饮片快速增长

核心要点：


　　公司核心产品持续保持稳健增长


　　公司2024H1 实现营业收入14.28 亿元，同比增长41.21%；实现利润总额3.44 亿元，同比增长50.53%；归属于上市公司股东净利润2.96 亿元，同比增长49.78%；毛利率62.62%，净利率20.99%，业绩表现亮眼。2024H1 销售费用率为34.19%，同比下降7.4pct，主要原因一是中药饮品销售收入大增，导致公司产品结构发生一定变化，费用下降；二是乌灵胶囊集采的执行推行，销售费用率有所下降。


　　分产品来看，核心产品乌灵系列产品（乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒）均为独家品种，持续保持稳健增长。2024H1 乌灵系列产品实现营收8.36亿元，同比增长29.15%，占公司总营收的58.56%，占公司毛利的81.14%，贡献了近六成的收入和超过八成的毛利，乌灵系列产品收入2020-2023 年保持着均值26%的增速。


　　乌灵系列产品中，乌灵胶囊是公司独家产品且是国家中药一类新药，为纯乌灵菌粉制剂，主要含腺苷、多糖以及甾醇类、氨基酸以及丰富的维生素、微量元素等成分，已上市二十余年，应用科室涵盖精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科以及内分泌科等，主要用于治疗失眠、健忘、心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软等症状，临床安全性好。乌灵胶囊从销售收入看，以二级、三级医院为主，但经过多年渠道下沉，目前已覆盖的13000 多家医院中，50%以上是一级医院和社区卫生中心，未来有望进一步在基层诊疗机构实现放量。2024H1 乌灵胶囊新增列入7 项临床指南及专家共识，目前累计获得69 个临床指南、临床路径及专家共识、教材专著的推荐。灵泽片被列为国家二级中药保护品种，获得12 个临床指南、专家共识、教材专著的推荐。灵莲花颗粒获得2 项临床指南推荐，2024H1 由处方药转为非处方药，有望迎来OTC 端放量。


　　百令系列呈恢复态势，双核驱动有望持续发力2024H1 公司百令系列产品实现营收0.82 亿元，同比下降16.59%，降幅有所收窄。百令系列主要包括百令片、百令胶囊等，百令胶囊于2023 年12月29 日获得国家药监局颁发的《药品注册证书》，成为全国首个获批的同名同方药，目前已完成28 个省、自治区、直辖市的挂网工作，还有三个省份在跟进之中。未来公司将采取全模式、全渠道的销售模式，以自营和招商相结合，在院端、OTC 端和互联网端销售。乌灵系列+百令系列的双核驱动依然有效，有望助力公司业绩提升。


　　中药饮片快速增长，已成为公司业绩新的增长极公司抢抓先机布局中药饮片和配方颗粒，近年来中药饮片快速增长，2021-2023 年营收增速分别达25.53%、30.51%、22.01%。2024H1 营收增速为57.11%，收入占比达27.22%，毛利占比达9.27%，毛利率稳定在20%左右。目前公司拥有普通饮片、毒性饮片、直接口服软片三条生产线，有中药饮片系列1000 多个品规，在多地拥有100 多个合作中药材种植基地，已有100 多个品种实现扫码溯源。经过多年培育，中药饮片已成为公司业绩新的增长极。


　　投资建议


　　我们看好公司主要源于：一是公司的核心产品具备明显竞争优势，拳头产品乌灵胶囊是具有明确作用机理的中药之一，三个产品进基药带来医院端增量，自营、招商、OTC 相结合的销售模式以及布局互联网+医疗、电商等新渠道，抓住了基药带来的发展机遇；二是公司营销策略升级效果明显，带来OTC 及线上的放量；三是国家对中医药的政策支持为公司核心产品带来利好，并为公司已提前布局的中药饮片和中药配方颗粒业务带来较大增长空间。预计公司2024-2026 年营业收入分别为23.88 亿元、29.26 亿元和35.03 亿元，归母净利润分别为4.98 亿元、6.43 亿元和7.94 亿元，EPS 分别为0.71、0.92 和1.13 元。维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　1、公司营销策略推进不及预期；


　　2、集采降价风险。

□.许.雯    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司