东宏股份(603856)：量升价降营收稳 精细管控盈利佳

24H1 收入/归母净利同比+2.1%/+5.0%，维持“买入”东宏股份发布半年报，2024 年H1 实现营收15.78 亿元（yoy+2.13%），归母净利1.50 亿元（yoy+5.02%），扣非净利1.47 亿元（yoy+7.46%）。其中Q2 实现营收9.33 亿元（yoy+3.34%，qoq+44.80%），归母净利9839.84万元（yoy+3.18%，qoq+88.90%）。考虑到当前管材行业价格竞争激烈，我们下调公司2024-2026 年EPS 预测至0.74/0.87/1.06 元（前值2024-2026年0.94/1.17/1.48 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为12.65 倍，考虑公司在行业下行阶段收入维持稳健，叠加前瞻性布局氢能管道业务，给予公司24 年16 倍PE，目标价11.92 元（前值13.2 元），维持“买入”。


　　防腐管道产品收入维持向好，24H1 综合均价下降毛利率同比承压24H1 公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC 管道产品实现销量1.9/1.1/13.6/0.3/0.2万吨，同比+23.8%/-9.8%/+17.9%/-72.5%/-75.1%；实现收入1.96/1.62/9.10/0.24/0.17 亿元，单价同比分别-7.7%/+4.1%/-1.2%/+15.5%/+15.4%，防腐管道收入维持良好增长。24H1 公司毛利率19.53%，同比-1.29pct，主要系产品综合均价下降，其中24Q2 毛利率22.11%，同/环比+0.98/+6.31pct。


　　24H1 公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管、钢带平均采购单价分别同比-0.7%/-8.0%/-8.6%/-4.5%。


　　24H1 期间费率良好管控，经营性现金同比增长24H1 公司期间费用率9.41%，同比-0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%/2.77%/2.43%/0.78%，同比+0.02pct/-0.76pct/-0.08pct/+0.29pct，销售费用率上升主要系本期销售投标费和差旅费增加，管理费用率下降主要系本期员工工资减少所致。24H1 末公司资产负债率/有息负债率41.62%/21.92%，同比+1.28/-2.27pct。24H1 公司经营性净现金流0.18 亿元，同比+57.60%，主要系购买商品支付的现金和支付的保证金减少所致；24Q2 公司经营性净现金流0.13 亿元，同比/环比+0.66/0.08 亿元。


　　城市基础设施更新，管业有望受益


　　2024 年4 月，财政部和住建部联合印发《关于开展城市更新示范工作的通知》，自2024 年起，中央财政创新方式方法，支持部分城市开展城市更新示范工作，重点支持城市基础设施更新改造。单个城市中央财政补助总额最高可达12 亿元。资金支持方向包括：城市地下管网更新改造、城市污水管网全覆盖样板区建设等。国家资金政策的支持将对管道行业的发展起到积极推动作用，公司地处资金相对富裕的华东区域，有望充分受益。


　　风险提示：订单执行缓慢，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧。

□.方.晏.荷./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司