南山铝业(600219)：氧化铝价涨大幅增厚利润 海内外布局凸显成长性

氧化铝价涨大幅增厚利润，海外布局凸显成长性2024H1 公司实现营业收入156.7 亿元，同比+8%，实现归母净利润21.9 亿元，同比+67%；2024Q2 公司实现营业收入84.4 亿元，同比+24%，环比+17%，实现归母净利润13.4 亿元，同比+158%，环比+57%，主要系氧化铝、电解铝价格上涨所致。步入三季度氧化铝期货价格出现大幅下挫，但现货价格依旧坚挺，我们预计公司2024-2026 年实现收入330.2、367.0、408.1 亿元，同比分别变动+14.5%、+11.1%、+11.2%，实现归母净利润43.6、43.6、47.9 亿元，同比分别变动+25.5%、+0.1%、+9.7%（不考虑出售指标回款），EPS 分别为0.37、0.37、0.41 元/股，对应2024 年8 月21 日收盘价PE 分别9.7、9.7、8.8 倍，维持 “买入”评级。


　　受益氧化铝价格大增，公司利润大幅增厚


　　目前公司于山东、印尼分别布局140 万吨、200 万吨在运营氧化铝产能；2024H1，山东龙口东海氧化铝和印尼宾坦氧化铝分别实现净利润2668.75 万元、12.8 亿元，同比分别变动+721%、154%，主要系2024Q2 海内外氧化铝价格均大幅上涨所致，2024Q2 澳洲氧化铝FOB 价格约433.6 美元/吨，环比+19%，同比+26%，截至目前三季度平均售价约490.9 美元/吨，同比+13%，环比+46%，增厚公司利润。


　　一体化布局铝产业链，海内外齐发力助公司成长国内继续扩大汽车板、航空板等高端制造产品出货量，海外致力于在现有基础上进行第二个200 万吨氧化铝项目的扩建以及向下延伸建设25 万吨电解铝项目，海内外齐发力，公司成长性凸显。


　　在手现金丰厚，现金流持续改善，注重投资者分红截至2024 年6 月30 日，公司在手现金250.6 亿，资产负债率降至19.2%，且经营性现金流自2023Q4 以来持续改善。公司发布中期分红方案，计划每10 股派0.4 元（含税），分红比例达21.4%，彰显投资价值。


　　风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。

□.李.怡.然./.温.佳.贝    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司