雪迪龙(002658)：下游需求较弱压制业绩释放 长期增长潜力仍存

投资要点


　　事件：公司发布2024 年半年报，2024 年H1 公司实现营业收入5.75 亿元，同比-9.79%；归母净利润0.49 亿元，同比-39.88%；扣非归母净利润0.37 亿元，同比-48.81%。其中，公司2024 年Q2 实现营收3.43 亿元，同比+1.21%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润0.56/0.47 亿元，同比+3.52%/-4.28%。


　　市场需求仍未明显改善，污染治理与节能业务逆势增长。


　　2024 年H1 公司整体营收有所下滑，主要系整体市场需求尚未明显改善，且市场竞争较为激烈，导致公司收入承压。分业务产品来看，上半年公司生态环境监测系统、工业过程分析系统以及其他产品分别实现营收4.61、0.70 以及0.44 亿元，同比分别变化-10.20%、-30.10%和+85.32%。其中，公司其他产品板块营收大幅增长，主要系报告期内公司污染治理与节能业务收入增加所致。


　　利好政策频出叠加国产化程度较低，行业长期增长空间较大。


　　我们认为当前国内环保利好政策频出，公司主营业务均有较大成长潜力。1）碳排放监测与温室气体监测领域，今年全国温室气体自愿减排交易市场正式启动，7 月国务院印发《加快构建碳排放双控制度体系》，明确要求提升碳排的计量、统计和监测能力，有望驱动公司生态环境检测系统的下游需求持续增长。2）工业过程分析领域，由于工业过程分析技术壁垒较高，国产分析仪器的应用渗透比例仍然较低，而公司目前已形成涵盖光谱学等在内的五大核心技术的研发平台，能够极大缩短分析仪器的研发周期，进而实现研发成果的快速商业化，有望率先受益于工业过程分析产业的国产替代。3）科学仪器领域，当前我国高端仪器仪表和核心零部件进口依赖度较高，而公司已自主研发出多种核心分析仪器，且一直定位为中高端客户服务，未来有望在高端市场持续发力，进而提振盈利能力。


　　Q2 盈利能力显著回升，现金流状况有所好转。


　　2024 年H1，公司销售毛利率和销售净利率分别为41.03%和8.58%，同比分别下滑0.89 和4.33 个pct。分季度来看，2024 年Q2 公司盈利能力显著回升，毛利率和净利率分别达到42.62%和16.25%，较2024 年Q1 环比显著提升3.94 和19.05pct。现金流方面，2024 年H1 公司投资活动产生的现金流量净额同比大幅增长126.48%，这主要系当期收回到期现金管理产品金额大于投资现金管理产品支出金额所致。分季度来看，公司经营活动产生的现金流量净额以及投资活动产生的现金流量净额均在2024 年Q2 转正，对于公司现金流状况有明显的改善作用。


　　盈利预测：公司作为国内生态环境监测龙头之一，以及分析仪器市场的先入者，当前已具备扎实的研发技术能力以及完善的营销体系。考虑到未来我国碳排监测、工业过程分析以及科学仪器设备行业仍有较大成长空间，公司未来业绩有望得到改善，我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润2.27、2.56、2.89 亿元，对应PE 分别为14.61、12.99、11.47 倍。给予公司 “买入”评级。


　　风险提示：订单获取不及预期的风险，新业务拓展效果不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

□.汪.磊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司