深度*公司*科大讯飞(002230)：短期业绩承压 汽车业务表现亮眼

近期，公司发布24 年半年报，上半年实现营收93.3 亿元(同比+18.9%)，毛利同比增长19.1%，归母净亏损4.0 亿元，扣非后归母净亏损4.8 亿元。公司教育、开放平台业务高基数下高增长，汽车业务表现亮眼，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　大模型投入及投资收益变动导致归母净利同比下滑。上半年公司扣非净利较上年同期下降1.8 亿元，主要是由于公司加大大模型投入，上半年新增投入超 6.5 亿元。归母净利较同期下降4.7 亿元主要是由于23 年上半年公司持股的三人行、寒武纪等金融资产取得投资收益较大，24 年上半年投资收益及公允价值变动相对于去年同期减少1.5 亿元；其他收益较去年同期减少1.5 亿元。


　　教育、开放平台业务高基数下高增长。上半年公司教育业务实现营收28.6亿元（同比+25.1%）。其中G 端智能评卷技术累计在14 个省市高考中实现正式交付应用；B 端课后服务已覆盖超过全国460 个区县和超13,000所学校；C 端的个性化学习手册融合星火大模型能实现文本生成、高级批改等功能。上半年公司开放平台实现营收23.4 亿元（同比+47.9%），自 “讯飞星火”V3.5 发布至2024 年6 月30 日，讯飞开放平台开发者数量新增超108 万，海外开发者数量超40 万，大模型开发者达58 万。


　　汽车业务表现亮眼，获多家头部车企海外平台定点。上半年汽车业务实现营收3.5 亿元（同比+65.5%）。一方面新能源汽车销量快速增长、汽车出口势头良好导致中国汽车品牌市场份额持续提升。另一方面，公司大模型应用能力持续提升：截至24 年6 月30 日，讯飞语音交互产品已全面覆盖中东、俄罗斯等重点国车出口的海外市场；上半年公司新增汽车前装智能化产品出货近400 万套，在线交互次数突破60 亿（同比+132%）。


　　估值


　　预计24-26 年归母净利为7.4、12.1 和14.0 亿元（考虑公司加大大模型投入，下修16%-18%），EPS 为0.32、0.52 和0.60 元，对应PE 分别为107X、65X 和56X。公司教育、开放平台业务高基数下高增长，汽车业务表现亮眼，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

□.杨.思.睿./.刘.桐.彤    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司