美亚光电(002690)：静待口腔行业景气复苏

Q2 收入增幅转正，汇兑影响利润增速表现


　　公司发布中报，上半年实现收入9.3 亿元，同比-4%，归母净利润2.72 亿元，同比-21%，其中Q2 单季度实现收入6.0 亿元，同比+7%，归母净利润1.7亿元，同比-23%，扣除4000 万汇兑差额影响下滑幅度约在6%。考虑到年内国内整体口腔医疗景气费承压导致CBCT 需求不及预期，下调2024~26年对于公司CBCT 收入和毛利率的预测，综合下调2024~26 年盈利预测至6.8、7.5 和8.2 亿（较前值8.2、9.4 和10.0 亿元下调18%、20%和18%），对应PE 18/17/15 倍，可比公司2024 年一致预测PE 约28 倍，考虑到公司3 年利润复合增速低于可比公司，给予公司24 年20 倍PE，目标价15.4元（前值21.4 元），维持“增持”评级。


　　色选机快速增长，口腔医疗设备景气承压


　　上半年公司色选机、医疗CBCT、X 射线工业检测机业务收入分别同比+14%、-32%和-22%。国内外色选机业务均实现快速增长，其中公司境外收入上半年同比+15%，主要由色选机贡献。CBCT 业务下滑主要受经济环境及行业发展阶段性影响，公司通过产品升级的形式积极应对。在北京口腔展期间，公司发布了 PD-MAR“去伪存真”影像技术，基于庞大的影像数据库和先进的口腔影像数据处理技术，解决行业长期以来的伪影处理难题；同时“美亚美牙”口腔健康数字化云平台也发布了新一代产品，带来了云端去伪影、云计算全景增强、数字化病症诊断等新功能。2024 年2 月，公司全新产品移动式头部CT获得国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证，正式获准进入市场，期待后续表现。


　　竞争加剧致盈利能力有所下滑，期待下半年费用管控成效上半年公司实现综合毛利率50.88%、净利率29.23%，分别同比-1.6 和-6.6pct，色选机、医疗CBCT 毛利率分别-1.4 和-4.2pct，主要系相关行业竞争加剧影响。费用方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.0/+0.5/+1.3/+1.2pct，销售费用率提升主要系公司维持了市场推广投入、同时销售人员同比有所增加导致薪酬支付增加，研发费用率提升主要系公司加大了对于云平台等技术的投入，财务费用率提升主要系汇兑收益影响。


　　风险提示：1）CBCT 行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。

□.倪.正.洋./.杨.任.重    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司