芒果超媒(300413)：爆款综艺驱动会员收入增长 关注储备内容释放

营收稳中有增，所得税影响仍存，看好会员业务增长，维持“买入”评级2024H1 公司营业收入为69.60 亿元（同比+2.46%），归母净利润为10.65 亿元（同比-15.45%）；2024Q2 公司营业收入为36.36 亿元（同比-1.52%），归母净利润为5.93 亿元（同比-16.68%），利润端下滑主要系芒果TV 业务毛利率下滑及企业所得税优惠政策变化影响。我们维持2024-2026 年盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润分别为19.18/21.80/23.81 亿元，对应EPS 分别为1.03/1.17/1.27 元，当前股价对应PE 分别为19.4/17.1/15.6 倍，我们看好公司下半年常青综艺拉动会员收入增长，小芒电商GMV 增长拉动内容电商业务成长，维持“买入”评级。


　　爆款综艺驱动会员收入增长，小芒电商GMV 提升，盈利能力承压2024H1 互联网视频业务收入为49.57 亿元（同比-3.57%），毛利率为36.11%（同比-6.56pct），或由于加大内容投入致成本增长，其中会员/广告/运营商业务收入分别为24.9/17.2/7.5 亿元,同比分别+26.8%/-3.8%/-46.0%，运营商业务受IPTV 治理升级优化影响，收入下滑。2024H1 芒果TV 上线56 档综艺，同比增加17 档，其中《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，或驱动会员收入增长；互娱内容制作业务收入为6.34 亿元（同比+63.80%），毛利率为28.09%（同比-3.33pct）；内容电商业务收入为13.57 亿元（同比+8.74%），毛利率为2.70%（同比-2.71pct），小芒电商 GMV 达 66.5 亿元，同比增长近50%。受主业毛利率下滑影响，2024H1 毛利率为28.84%（同比-6.26pct）。所得税费用同比增长32,658.72%至1.94 亿，致归母净利率同比下降3.4pct 至15.30%。


　　储备影视剧、综艺内容丰富，或驱动业绩回暖内容方面，芒果TV 在2024H2 推出《披荆斩棘4》（8 月2 日首播）《花儿绽放》（8 月8 日首播）《声生不息·港乐季2》（预计Q4 上线）《花少6》等综艺，同时储备影视剧超 80 部，包括《国色芳华》（2024 年7 月底杀青）《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》等，常青综艺及潜力剧集有序推出，或驱动业绩修复。


　　风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI 应用进展不及预期等。

□.方.光.照./.田.鹏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司