松霖科技(603992)：海外收入稳增 中期维持高分红率

事件：松霖科技发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入14.48 亿元，同比增长3.77%；归母净利润2.21 亿元，同比增长83.69%；扣非后归母净利润2.05 亿元，同比增长53.75%。其中2024Q2 公司实现营业收入7.66 亿元，同比下降3.00%；归母净利润1.10 亿元，同比增长43.23%；扣非后归母净利润1.03 亿元，同比增长9.95%。


　　8 月20 日，公司公告计划每股派发现金红利0.27 元，24H1 股利支付率为49.79%。


　　海外厨卫需求稳健，24H1 国外市场收入稳增


　　分产品看，2024H1 厨卫健康、美容健康产品分别实现收入12.71、1.40 亿元，同比分别增长6.01%、-0.42%。2024 年4 月1 日国内射频仪监管政策落地，禁止未依法取得医疗器械注册证的射频治疗仪、射频皮肤治疗仪销售。射频美容仪为公司美容健康产品的主要产品之一，公司收入在下游客户申请注册证过程中短期承压。


　　分地区看，2024H1 境外、境内分别实现收入10.63、3.85 亿元，同比分别增长15.51%、-18.98%。24H1 国内收入承压，我们分析主要受国内地产下行，Q2 家居需求承压影响。


　　Q2 毛利率保持稳定，剥离松霖家费用率显著下降盈利能力方面，24H1 毛利率为35.34%，同比增长1.02pct。24Q2毛利率为35.16%，同比增长0.24pct。期间费用方面，24H1 期间费用率为18.56%，同比下降0.88pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.91%/9.38%/7.36%/-1.10% ， 同比分别-1.56/+0.46/+0.59/-0.37pct。其中，销售费用率同比显著下降，主要系公司于2023 年9 月处置松霖家居。财务费用率同比下降主要系公司外币货币资金即期结汇汇率较高使得汇兑收益同比增加，以及2023 年9 月处置松霖家居使利息支出同比减少。2024Q2 期间费用率为15.76%，同比增长1.20pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/9.40%/4.05%/-0.71%，同比分别-1.20/1.21/0.50/0.69pct。


　　综合影响下，2024H1 公司净利率为15.28%，同比增长5.54pct。24Q2公司净利率为14.34%，同比增长3.58pct。24H1 净利率同比显著提升，主要系剥离松霖家减亏。


　　投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，与国内外多个美容健康产品的客户建立联系，美容健康产品有望成为新的业绩增长点。我们预计松霖科技2024-2026 年营业收入为32.52、38.63、44.62 亿元，同比增长9.02%、18.77%、15.52%。归母净利润为4.58、5.49、6.35 亿元，同比增长29.85%、20.02%、15.66%，对应PE 为14.7x、12.2x、10.6x，给予24 年23.62xPE，目标价26.50 元，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期风险。

□.罗.乾.生    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司