上海石化(600688)：1H24扭亏为盈 化工业务仍承压

1H24 业绩符合市场预期


　　公司公布1H24 业绩：营收435 亿元，同比下降3%；归母净利润0.28 亿元，同比扭亏为盈，接近业绩预告的下限，即2Q24 归母净利润-0.56 亿元，同比减亏7.7 亿元，环比由盈转亏，1H24 业绩符合市场的预期。


　　炼油产品1H24 营业利润7.5 亿元，同比扭亏为盈，基本恢复到疫情前水平；化工产品1H24 营业利润-10.4 亿元，同比亏损扩大3.55 亿元。1H24公司汽油产量167 万吨，+4%YoY；柴油产量139 万吨，-25%YoY；航空煤油产量123 万吨，+51%YoY；乙烯产量22 万吨，-38%YoY。


　　1H24 公司经营活动产生的现金净流入量2.5 亿元，1H23 现金净流出2.8亿元，主要系1）公司采购商品支付的现金同比-73.8 亿元；2）销售商品收到的现金同比-60.1 亿元；3）支付的各项税费较同比+7.5 亿元。


　　发展趋势


　　炼油盈利保持稳定。我们预计炼油板块是利润的主要来源：1）公司优化了产品结构，利润较好的航空煤油产量同比大幅增长51%至123 万吨，改善了产品结构和利润；2）我们预计，2024 年中东原油OSP（沙特阿拉伯面向亚洲买家的原油官方售价）低于去年全年水平，有利于中国主营炼厂的利润；但全年来看，炼油盈利受制于石脑油价格，整体盈利相对低迷。


　　化工品产量下降，化工业务承压。1H24 乙烯产量为22 万吨，同比-38%，中间石化产品产量同比-28%至74 万吨，树脂及塑料产量同比-13%至47 万吨。往后看，我们认为化工需求未见明显好转，2H24 化工业务仍承压。


　　关注公司新项目。我们预计，上海石化的化工新规划项目前景有可能将更加清晰，化工新项目审批有望于今年落地。同时，根据公司公告，在建项目稳步推进：1）公司预计2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年大丝束碳纤维产能有望于2024-25 年全部建成投产；2）25 万吨/年热塑性弹性体弹性体项目进入土建收尾和安装高峰阶段；3）30 万吨/年醋酸乙烯项目有序推进。


　　盈利预测与估值


　　考虑到化工业务盈利情况低于我们预期，我们下调2024/25 年盈利预测40%/28%至0.15/0.56 亿元。考虑到行业处于估值的底部和碳纤维新材料业务给公司带来的估值提升，我们下调A/H 目标价6%/8%至2.9 元/1.1 港元，对应1.25/0.43x 2024 年和1.22/0.42x 2025 年市净率以及7%/6%的上行空间，维持A/H 股“跑赢行业”评级。A/H 股当前交易于1.2/0.4x 2024和年1.1/0.4x 2025 市净率。


　　风险


　　国际油价大幅波动，碳纤维项目推进不及预期。

□.严.蓓.娜./.秦.宇.道./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司