重药控股(000950)：业绩短期承压 现金流管理加强有望提升报表质量

公司发布2024半年报：重药控股2024年H1实现营业收入397.79亿元：归母净利润2.38亿元、扣非归母净利润2.19亿元，同比分别增长-2.3%、-53.65%-53.86%：Q2营业收入201.55亿元、归母净利润1.35亿元、扣非归母净利润1.26亿元，同比分别增长-4.5%、-61.1%、-61.2%口集采扩面下纯销业务承压，资产减值影响表观业绩，由于医药行业的集中带量采购政策的提质扩面，公司纯销业务受到影响，2024H1收入294.94亿元、同比下滑5.67%。同时随着公司纯销业务规模的持续增长，公司应收账款进一步增加，加之西部地区收入占比较高，受区域经济条件影响应收账款回款时间延长，出于谨慎性考虑，公司2024年1-6月共计提减值准备2.61亿元（其中信用减值损失2.60亿元），对表观利润造成影响。公司将在合理控制风险的前提下，不断优化融资结构（2024H1财务费用率1.36%、相较于2023年报的1.63%已有改善），并采取加强应收账款考核力度、严控“两金”规模、加强采购管理、持续完善资信管理等措施加强现金流管理口全国布局深化，重庆市外收入占比提升。2024H1公司通过内生+外延新增5个地级市的布局、现已实现在全国32个省、直辖市、自治区及特别行政区布局，覆盖142个地级市。2024年H1重庆市场营业收入占公司营业收入比例的31.86%，重庆市外营业收入占公司营业收入比例的68.14%（相较于2023年年报的65.79%进一步提升）。


麻精和中药产品表现亮眼，零售业务持续扩张。分产品看，麻精药受益于区域批发网络的广泛覆盖、市占率稳固，2024H1收入14.58亿元、同比增长3.85%，区域批发网络的广泛覆盖稳固了其在麻精药品批发领域的领导地位；中药2024H1实现73.5亿元营收，同比增长10.48%，浙江区域中药业务整合顺利、销售规模有望进一步提升。分业务看，零售业务表现强劲，2024H1收入17.53亿元，同比增长13.18%。截至上半年，零售门店总数增至1108家，较上年末增加74家，DTP药房数量达到169家。


实控人拟变更，国改背景+央企赋能有利于现金流优化。根据公司公告，公司间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正在与中国通用技术（集团）控股有限责任公司开展重庆医药健康产业有限公司（系公司控股股东）战略整合、无偿划转2%股权事宜。股权划拨完成后，公司实控人将变更为国务院国资委，有利于公司优化融资结构、完善资信管理、改善经营活动现金流，提升公司整体经营效率和盈利能力。


投资建议：我们看好公司逐步优化应收账款及融资渠道管理，信用减值及财务费用率逐步降低，实控人变更进一步加强报表质量改善预期。考虑到集采价格调整影响持续，信用减值问题短期仍存在，预计2024-2026年实现归母净利润6.60/7.27/7.89亿元，对应PE12/11/10x，给予“增持”评级。


风险提示：信用减值、实控人变更进展、产品价格波动、政策变化等风险。

□.许.菲.菲./.梁.广.楷./.方.秋.实    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司