北方国际(000065)：Q2业绩略微下滑 仍看好投建营一体化成长前景

24Q2 实现归母净利润2.75 亿元，同比下滑10.68%24H1 公司实现营收104.15 亿，同比+0.12%，归母净利润5.39 亿，同比+7.38%，扣非归母净利润5.28 亿，同比+5.19%。其中，单24Q2 实现营收54.01 亿，同比-3.73%，归母净利润2.75 亿，同比-10.68%，扣非归母净利润2.69 亿，同比-15.84%。展望全年，公司主要运营项目正常运营，经营稳中向好，国际工程项目生效比例较高，保障全年业绩。孟加拉燃煤电站项目预计将于今年下半年完工，25 年会为公司带来运营收益，继续看好公司投建营运一体化转型前景，预计24-26 年公司归母净利润为10.3、11.9、13.9 亿元，维持“买入”评级。


　　国际工程承包收入稳健增长，公司综合毛利率有所改善分业务来看，24H1 国际工程承包/国内建筑工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电/运营维护分别收入35.5/1.5/54.2/3/6.2/2.1/0.4 亿，同比分别+10.1%/+124.2%/-6.2%/-25.3%/+16.9%/-23.8%/+3.7%。其中，国际工程承包/货物贸易/发电业务/金属包装容器毛利率分别为5.43%、9.82%、58.98%、14.66%，分别同比-4.73pct、+6.06pct、-14.49pct、-1.36 pct，综合毛利率10.09%，同比+0.8pct，Q2 单季度毛利率为10.52%，同比+4.27pct。具体运营项目来看：1）国际工程：24H1 新签合同7.27 亿美元，同比-64.17%，2）蒙古矿山一体化项目：24H1 累计采矿2302 万方（23 年全年采矿4300万方），销售焦煤316 万吨（23 年全年销售531 万吨）；3）克罗地亚风电：


　　24H1 发电1.78 亿度，同比-18.35%，上半年受当地暖冬气候影响，当地平均电价有所下降；4）老挝南湃水电站：24H1 发电2.64 亿度，同比+17.33%。


　　费用率上升，资产负债率下降，现金流持续改善期间费用率上浮1.5pct 至3.74%，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、1.86%、0.31%、-0.73%，分别同比变动-0.04pct、+0.36pct、+0.02pct、+1.15pct，财务费用较上年同期增加+61.13%，系汇兑收益减少。综合影响下净利率为5.55%，同比+0.49pct。公司24H1CFO 净额为-3.84 亿元，同比少流出0.65 亿元，收付现比分别为99.91%、108.96%，分别同比+15.13pct、+12.25pct，资产负债率59.88%，同比-0.89pct。4 月，公司公告拟在匈牙利设立全资子公司，进一步深耕和拓展中东欧电力市场，实现公司在中东欧地区新能源领域的产业布局。5 月，进一步公告通过匈牙利子公司收购Aurora Solar d.o.o.80%的股权，并投资、建设及运营波黑科曼耶山125MWp光伏项目。该项目建设期1 年，运营期25 年，预测运营期内年均等效满负荷小时数1642h，年均上网电量2.05 亿度。全部投资内部收益率（税后）为9.68%，项目资本金内部收益率为17.74%，投资回收期8.85 年。


　　风险提示：项目投产进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外经营风险。

□.鲍.荣.富./.王.涛    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司