恒瑞医药(600276)：Q2业绩表现亮眼 创新&授权收入增长强劲

事件：2024.8.21，公司发布2024 年半年报，公司上半年实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.32 亿元，同比增长48.67%；扣非归母净利润34.90 亿元，同比增长55.58%。单Q2 实现营业收入76.03 亿元，同比增长33.95%；归母净利润20.63 亿元，同比增长92.94%；扣非归母净利润20.50 亿元，同比增长100.32%。


　　创新产品收入增长强劲，驱动Q2 业绩整体快速增长。2024 年上半年公司创新药收入达66.12 亿元（含税），实现了同比33%的快速增长。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，上半年累计研发投入38.60 亿元，其中费用化30.38 亿元。产品方面，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等进入医保后入院速度加快，实现快速放量；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但其显著提高患者总生存期，多地普惠性惠民保已将其纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大；海曲泊帕凭借“快速升板，安全高效”的品牌定位及口服给药优势，获得多项临床指南推荐，不断提升产品影响力，销售收入持续稳定增长；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药，随着新适应症的不断获批及上市后研究积累的详实循证医学证据，上半年也有一定的销售增量贡献。


　　上半年仿制药板块收入仍略有下滑，2024 年3 月开始执行的第九批国家集采涉及产品注射用醋酸卡泊芬净收入同比减少2.79 亿元；地方集采涉及的产品中，碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液销售额同比减少2.76亿元。


　　国际化进程稳步推进，创新出海成为业绩增长第二引擎。上半年，公司将具有自主知识产权的GLP-1 类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729 在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国Hercules 公司。根据协议条款，美国Hercules 公司需向公司支付首付款和近期里程碑款总计1.1 亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2 亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25 亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。作为对外许可交易对价一部分， 公司将取得美国Hercules 公司19.9%的股权。另外，公司上半年收到Merck 1.6 亿欧元对外许可首付款确认为收入，主要涉及产品为1 类新药HRS-1167 片（PARP 抑制剂）和注射用SHR-A1904（CLDN18.2 ADC）项目，进一步推动经营业绩指标增长，若剔除此项授权收入，我们预测二季度的收入仍有双位数增长。


　　投资建议：考虑公司研发管线丰富，且有较大体量授权收入确认贡献业绩增量，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为68.59/79.21/93.91 亿元，同比增长59.41%/15.49%/18.56%，EPS 分别为1.08/1.24/1.47 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为39/34/29 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

□.程.培./.孙.怡    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司