金卡智能(300349)：2024H1整体增长放缓 “瓶改管”设备更新下工商业燃气端增速领先

核心观点


　　2024 年上半年公司营收增速放缓，预计主要受发货节奏等短期影响，使得民用燃气端增速下滑所致；高门槛、高毛利的工商业燃气端上半年收入增速亮眼，得益于“瓶改管”更新改造政策持续推进。当前处于老旧管网改造与设备更新的重要阶段，预计2024 全年整体需求仍有较强支撑；长期中，公司不断强化数字燃气+数字水务优势，拓展氢能和过程计量等新场景，发展空间广阔。


　　事件


　　2024 年上半年，公司实现营收14.84 亿元，同比+2.10%；归母净利润2.18 亿元，同比+5.29%；扣非归母净利润1.90 亿元，同比+4.48%。20 2 4年单二季度，实现营收7.65 亿元，同比-6.05%；归母净利润1.1 9 亿元，同比-5.48%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比-11.82%。


　　简评


　　1、2024H1 营收增速放缓，工商业燃气端“瓶改管”持续推进


公司依托精准计量和物联网数字技术，布局数字燃气、数字水务两大应用场景，并逐步向氢能和过程计量等新场景拓展。2024 年上半年公司整体营收同比小幅增长2.10%，其中2024Q2 收入出现下滑，预计主要系发货及验收节奏放缓所致，当前处于老旧管网改造与设备更新的重要阶段，预计下游需求仍有较强支撑。1）分业务：2024H1 智能民用燃气终端及系统收入同比+0.22%至8.90 亿元，营收占比59.98%；智能工商业燃气终端及系统业务收入同比+13.47%至3.21 亿元，主要系“瓶改管”更新改造政策持续推进，营收占比21.60%；智能水务终端及系统业务同比+12.59%至1.16 亿元，营收占比7.81%，增速较过去3 年有所下滑，主要系地方专项债落地到水务领域仍有待提速；智慧公用事业管理系统业务收入同比-12.52%至1.57 亿元，预计主要系业务口径发生调整所致，营收占比10.60%。


　　2）分地区：2024H1 公司境内收入同比+1.94%至14.43 亿元；海外收入同比+7.81%至4099.44 万元，营收占比达到2.76%，公司将国内成熟的物联网解决方案向海外市场推广复制，未来海外业务拓展有望进一步提速。


　　2、2024H1 综合毛利率稳步提升，工商业燃气端盈利能力领先2024H1 公司综合毛利率同比提升1.44pct 至41.80%，主要得益于民用燃气端毛利率提升及高毛利率的工商业燃气端收入占比提升。2024H1 民用燃气终端及系统毛利率同比+1.34pct 至35.94%；工商业燃气业务毛利率同比-0.22pct 至57.38%，进入壁垒高因此在各大业务线中盈利能力领先；水务毛利率同比-7.08pct 至31.41%，预计主要系产品结构调整、民用端占比提升所致。2024H1 公司期间费用率同比提升2.70pct 至28.48%，其中销售费用率提升1.20pct 至16.98%，管理费用率提升0.39pct 至4.28%，研发费用率提升0.36pct 至7.34%，财务费用率提升0.75pct 至-0.12%。2024H1 净利率提升0.48pct 至15.09%，2021 年以来呈现波动上升趋势。


　　3、强化数字燃气+数字水务优势，拓展氢能和过程计量等新场景公司通过生产制造燃气表+软件服务提供云化IoT 平台，为客户提供感知层、采集层、应用层整体解决方案；逐步将燃气领域经验复制到水务市场，并积极拓展新兴应用场景。1）数字燃气：根据海外研究机构Omdia 对2022年市场调查数据显示，公司智能燃气表市场占有率居全球第一。根据住建部《2022 年城市建设统计年鉴》，我国城市天然气用气户数2.04 亿户，其中居民家庭2.00 亿户，燃气表保有量规模巨大。假设每户1 台燃气表，按照10 年强制更换周期测算，则存量更新改造市场平均每年将贡献约2000 万台燃气表需求。10 年前（2014 年前后）我国地产竣工正处于高峰期，在近年来老旧管网改造以及本轮设备更新政策加持下，公司数字燃气业务有望充分受益。


　　2）数字水务：水表更换周期短，且智能化空间广阔。据智研咨询数据，2022 年中国水表产量10,588.9 万台，其中智能水表4,004.7 万台，智能水表渗透率约37.82%；《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》指出2025 年要将智能水表渗透率提升至60%，远期较智能燃气表当前约80%的渗透率有较大提升空间。我国25mm 及以下口径水表使用期不可超过6 年，25-50mm 大口径水表不可超过4 年；我国仍存在较多超期水表，且漏损率偏高，设备更新政策下水表替换需求有望更加充分地释放。


　　3）氢能及过程计量：持续不断地研发投入、开发行业内首款产品来解决客户痛点问题，是公司龙头地位长期稳固的重要原因。目前公司氢能计量解决方案以TGC 在线气相色谱分析仪为核心，搭载TUS 型超声流量计等，可广泛应用于厂站交接、长输管道等贸易场景。公司TUS 型气体超声流量计被NMI 授予OIML0.5 级证书，TBQM 型气体涡轮流量计是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等氢气掺混测试的企业，达到国际先进水平，推动中国混氢计量发展。随着长输管道产品及氢能计量日益成熟，并且不断突破下游客户，公司有望迎接国产替代的机遇。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现收入分别为35.16、39.01、43.31 亿元，归母净利润分别为4.52、5. 1 0、5.79 亿元，同比分别+10.59%、+12.84%、+13.53%，对应2024-2026 年动态PE 分别为10.38、9.20、8.1 0 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）地产新增市场需求下滑的风险


　　燃气表产品需求由新增市场与存量更新改造需求共同组成。存量更新替换市场空间大、可持续，受益于老旧管网改造、设备更新政策驱动；但新增市场需求与地产销售有一定的相关性，若未来地产销售持续下滑，则产品新增需求增速放缓，将使得行业面临整体需求增速承压的风险。


　　2）市场竞争加剧的风险


　　公司物联网综合解决方案具有行业领先优势，但随着物联网技术的发展，竞争对手纷纷调整战略布局，加快技术升级，在物联网领域与公司展开竞争。此外，公司近年来加大了对水务领域的开拓力度，业绩持续发力。


　　但随着公司市场份额逐步提升，将直面更多同行的竞争。倘若市场竞争格局进一步恶化，将使得公司面临降价以及盈利水平下滑的潜在风险。

□.吕.娟./.李.长.鸿    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司