山推股份(000680)：资产质量提升 24H1业绩高增

业绩简评


　　8 月22 日，公司发布24 年中报，24H1 公司预计实现收入65.08亿元，同比+33.81%；归母净利润4.18 亿元，同比+38.49%，扣非后归母净利润4.09 亿元，同比+55.58%；单Q2 来看，公司24Q2实现收入34.29 亿元，同比+38.02%，实现归母净利润2.11 亿元，同比+58.39%，实现扣非后归母净利润2.01 亿元，同比+68.43%。


　　经营分析


　　海外市场收入高速增长，24H1 海外收入占比超过55%。根据公告，24H1 公司海外收入为36.25 亿元（同比+44.41%），海外收入占比达到55.69%（同比+4.08pcts）。从毛利润贡献来看，24H1 公司海外市场毛利润贡献达到72.97%，同比+3.01pcts，海外市场已成为公司收入、利润的重要增长动力。根据公告，公司布局海外子公司，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24 家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比有所提升，海外区域结构更为多元化。


　　发力大马力推土机高端产品，盈利能力稳中有升。我们认为高附加值产品占比提升、海外占比提升是公司利润率提升的长期驱动力；1）高附加值产品持续放量：根据公告，公司借助资源优势，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推进大马力推土机销售；高附加值产品放量助力公司利润率提升；2）海外收入占比提升：根据公告，24H1 公司海外市场毛利率22.06%，比国内市场高出11.75pcts；随着公司海外市场收入占比持续提升，有望带动公司利润率提升， 我们预计24-26 年公司净利率为7.5%/8.4%/9.6%。


　　资产质量向好，周转效率、ROE 水平均有提升。根据公告，24H1公司ROE（摊薄）为7.24%，同比+1.30pcts；从应收、存货周转效率来看，24H1 公司应收账款周转天数、存货周转天数分别为104.79、72.35 天，分别同比减少4.2、0.44 天；公司整体资产质量有所提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计2024-2026 年公司营业收入为126.70/143.62/160.13 亿元，归母净利润为9.44/12.01/14.34 亿元，对应PE 为10/8/7X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险、大马力产品销售不及预期、贸易摩擦及汇率波动风险、限售股解禁风险。

□.满.在.朋    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司