明月镜片(301101)：大单品保持较快增长 盈利能力进一步加强

事件：公司发布 24H1 业绩，实现营收3.85亿元/+5.21%，实现归母净利润0.89 亿元/+11.04%，扣非归母净利润0.75 亿元/+7.12%。24Q1/24Q2 分别实现营收1.92/1.93 亿元，同比+11.93%/-0.72%，归母净利润0.42/0.47 亿元， 同比+20.42%/+3.74% ， 扣非归母净利润0.35/0.41 亿元， 同比+15.04%/+1.16%。


　　点评：


　　24H1 行业承压，公司迅速调整、核心产品稳健增长：24H1 公司镜片业务实现收入3.2 亿元/+12.08%，毛利率63.48%/+3.53pct，若剔除海外业务的不利影响，镜片业务同比增长13.98%；原料业务实现收入0.31 亿元/-36.77%，毛利率27.1%/+1.96pct；成镜收入0.25 亿元/-5.31%，镜架收入0.05 亿元/+156.63%。


　　公司持续提升渠道力与分销效率，拓宽客户网络覆盖面：24H1 公司直销模式收入2.13 亿/-4.91%，经销模式收入1.38 亿/+24.32%，直营电商收入0.31亿/+14.81%。目前，公司已与宝岛眼镜、爱尔眼科、博士眼镜、千叶眼镜、南吴眼镜、中山眼科、JINS 等国内外知名眼镜连锁品牌达成合作关系。同时，公司一直以助力客户成功为导向，强化对客户的赋能支持，组织专业培训会加强客户专业水平，提升明月的美誉度；举办客户行业活动、亮相眼科眼视光学术大会、国际眼科学学术会议进一步加强行业影响力，针对客户需求形成完善的解决方案，形成差异化的竞争优势。


　　离焦镜享受行业红利高增，我们预计pro 占比提升下公司离焦镜产品单价稳定： 24H1 三大明星单品占常规镜片收入占比达55.79%。①PMC 超亮收入同比增长58.82%；②1.71 系列收入同比增长24.4%。近视防控产品保持快速增长，“轻松控”系列收入7610.16 万元，同比增长38.86%。


　　产品结构优化带动毛利率提升，盈利能力进一步加强。24Q1/Q2 毛利率分别为58.1%/60.7%，同比提升1.9/3.6PCT。24H1 销售费用7,358 万元，同比增长9.5%，销售费用率19.1%，同比提升0.7pct；管理费用4,460 万元，同比增长27%，管理费用率11.6%，同比提升2pct；研发费用1,472万元，同比增长31%，研发费用率3.8%，同比提升0.7pct。24H1 归母净利率23.1%，同比提升1.2pct，24Q2 归母净利率24.2%，同比提升1pct。


　　盈利预测与投资评级：消费力疲软下眼镜行业短期面临考验，但居民眼健康意识的提升是大势所趋，且配镜属于刚性消费，公司作为国内稀缺眼镜品牌，在渠道、产品、品牌力方面具备优势，我们预计公司在核心大单品带动下仍将获得较好业绩增长。考虑到当前宏观经济因素，我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 1.89/2.26/2.65 亿元，同比增长20%/20%/17%，对应8月22 日股价的估值分别为 27/22/19X，维持“买入”评级。


　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

□.蔡.昕.妤    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司