舍得酒业(600702)2024年中报点评：主动舒缓压力 Q2业绩承压

事件：舍得酒业发布2024 年中报，24H1 实现总营收32.71 亿元、同比下降7.28%，归母净利润5.91 亿元、同比下降35.73%。Q2 单季总营收11.65 亿元、同比下降22.61%，归母净利润0.41 亿元、同比下降88.4%。


　　24Q2 主动控量稳价、收入同比承压。24Q2 公司主动调整、舒缓渠道压力，收入端阶段性下滑。1）分产品看，24Q2 中高档酒/普通酒销售收入分别为8.76/1.46亿元，同比-5.66%/-25.19%，品味舍得处于阶段性去库存阶段，公司主动控量稳价、估计收入同比有所承压，舍之道延续增长势头，普通酒中估计沱牌T68、沱牌特曲发展势头相对较好。2）分区域看，24Q2 省内/省外市场销售收入分别为3.67/6.55 亿元，同比-2.46%/-11.22%，省内表现相对稳定，公司在四川遂宁等市场继续深耕，省外市场面临一定压力。3）截至上半年末酒类产品经销商2809 家、较Q1 末净增14 家。


　　盈利能力明显下降，现金流有所承压。1）24Q2 销售毛利率60.93%、同比下降10.95pct，毛利率下滑明显，主要与公司传统优势产品承压下产品结构下移有关，另外毛利率较低的夜郎古销售收入增加较多亦有一定影响。24Q2 税金及附加项占营收比重15.98%、同比基本持平，销售费用率27.0%、同比+11.8pct，主要系收入下降、同时职工薪酬保持一定增长，管理及研发费用率13.87%、同比+2.09pct。综合看24Q2 归母净利率3.48%、同比大幅下降19.74pct。2）24Q2销售现金回款15.2 亿元、同比下降14.5%，下滑幅度较收入端相对较小，经营活动现金流净额-1.29 亿元（23Q2 为+4.12 亿元）。截至24Q2 末合同负债1.62亿元，较Q1 末减少0.73 亿元，渠道回款意愿仍较为谨慎。


　　次高端渠道调整，下半年大众消费有望继续发力。上半年受制于行业环境，公司经营面临较大挑战，品味舍得以提高动销为主、主动控制回款及发货节奏，考虑次高端商务需求承压，估计品味舍得仍需一定时间调整，大众宴席需求韧性相对较强，公司或将继续提高在宴席市场布局、抢占市场份额，下半年大众消费或为主要支撑。市场端重点打造四川市场，基地市场运作更加细化，首府战役作为长期动作会持续推进，同时更加注重费效比。


　　盈利预测、估值与评级：考虑渠道调整仍需时间，品味舍得等受外部需求影响承压，下调2024-26 年归母净利润预测为12.6/14.3/16.3 亿元（较前次预测下调35%/39%/42%），折合EPS 为3.79/4.30/4.89 元，当前股价对应P/E 为12/11/9倍，公司坚持长期主义，期待阶段性调整后恢复健康发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：白酒消费恢复不及预期，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时

□.叶.倩.瑜./.杨.哲./.李.嘉.祺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司