芯海科技(688595)：MCU、AIOT需求修复 PC/车载信号链新品放量

投资要点：


　　2024 中报：营收3.50 亿元，yoy +121.89%；归母净利润-5,682.17 万元，同比收窄1,328.95 万元；扣非归母净利润-6,084.12 万元，同比收窄2,135.76 万元。中报符合预期。


　　Q2 季度营收创新高，期间费用维持高位。24Q2 营收1.99 亿元，同比+107%；毛利率32.75%，同比提升3pct；归母净利润-0.21 亿元。


　　研发费用、股份支付增厚期间费用。2024H1 研发投入1.29 亿元，yoy +44%，研发费用率36.8%；剔除股份支付费用，2024H1 研发投入yoy +13.51%；研发人数363 人，占比约72%。管理费用同比增加1,045.13 万元，yoy +39.38%，其中股份支付费用889.58万元；剔除股份支付影响，管理费用同比减少209.21 万元。2023 年股权激励在2024H1形成股份支付费用3,700 万元。


　　芯海科技拥有完整的信号链芯片设计能力，核心技术为低速高精度ADC 技术及高可靠性MCU 技术等，是少数拥有物联网整体解决方案的IC 设计企业之一。与华为、Vivo、小米、魅族、海尔、香山衡器、乐心医疗等知名终端客户建立紧密的合作。


　　芯海科技三大产品线模拟信号链、MCU 和健康测量AIOT，新产品重点布局PC、工业、汽车、边缘AI 领域。1）模拟信号链：芯海科技高可靠性工业级的传感器调理芯片实现批量出货，主要应用于工业和汽车场景里的电池检测、压力测量、气体浓度和流量测量、温度测量、电压测量、电流测量等，产品应用客户数量正在迅速增加；新一代车规级的高精度Sigma-Delta ADC 和高速高精度SAR ADC 在头部客户实现量产。2）MCU：多款车规级MCU 芯片导入多家汽车客户并开始量产。3）健康测量AIOT：继续巩固了鸿蒙生态领先优势。据2024 中报，公司已成功导入 245 个鸿蒙智联项目商机，完成97 个SKU 的产品接入，尤其在个人护理和运动健康两大品类实现多个智选项目的量产。


　　调整盈利预测，维持“增持”评级。由于2022H2 以来半导体周期调整，以及公司新产品进展低于预期，且2023 年股权激励项目产生股权激励费用，将2024 年营收预测从16 亿下调至7 亿元，归母净利润预测从3.3 亿下调至-1.2 亿元，新增2024/25 年归母净利润预测-0.25/0.40 亿元。由于公司产品处于投入期，期间费用较高，参考同信号链及MCU 可比公司（中颖电子、恒玄科技、乐鑫科技）2025 年平均PS 4.2X，较芯海科技2025 年PS 3.8X 高约9%，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）信号链新品市场拓展风险。2）期间费用居高不下。3）鸿蒙生态不及预期。

□.杨.海.晏./.杨.紫.璇./.袁.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司